20210308-光大证券-银行业2021年春季投资策略_从区域分化视角看银行股投资逻辑_21页_1mb

从区域分化视角看银行股投资逻辑总结

核心内容概述

本文从区域分化视角出发，分析了2021年银行业面临的经营环境、信用风险、资产质量及投资逻辑，提出三条投资主线，为投资者提供决策参考。

主要观点与关键信息

一、区域经济分化加剧

• 东部地区：经济稳定增长，受益于区位优势和产业结构优化。
• 中西部及东北地区：经济景气度低迷，产业结构单一，依赖债务扩张，面临较大的债务压力。
• 区域分化影响：经济差异导致信贷投放和资产质量出现明显分化，苏浙沪地区经济金融正循环发展良好。

二、信用分化：区域与行业不均衡

• 按揭贷款：区域间按揭贷款增速与按揭深度呈现反比例关系，东部地区增速放缓，中西部地区增速加快。
• 对公贷款：长三角、珠三角、成渝地区对公贷款增速相对集中，不良率较低；东北、内蒙、河南等地区对公贷款增速低、不良率高。
• 信用风险释放：2020年债务压力较大的地区城投债务余额下降，但需警惕再融资风险；信用周期回落，弱资质主体融资承压。

三、资产质量分化：头部银行与尾部银行表现不一

• 不良生成与处置：不良生成率已接近峰值，资产质量压力边际改善。
• 对公行业：受疫情影响较大的行业（如住宿餐饮、交通运输）不良率有所回升，但随着经济复苏，资产质量有望改善。
• 信用卡不良：受疫情和催收能力下滑影响，不良率上升，但2021年预计有所缓解。

四、2021年经济与信贷环境

• 经济复苏：2021年GDP将呈现“前高后低”的脉冲式增长，后续可持续性仍需观察。
• 信贷规模：新增人民币贷款维持在18.5-19万亿元，增速约10.5%-11%。
• 信贷投向：工业向好、基建稳定、房地产回落、科创加大。
• 流动性环境：狭义流动性稳定，信用边际收敛，需警惕过度紧缩对经济复苏的冲击。

五、NIM运行情况

• 一季度NIM小幅下行：主要受存贷款重定价因素影响，但全年具有稳定运行基础。
• 贷款利率：资产端利率缓慢上行，负债端成本承压，NCD利率可能进一步上行。
• NIM趋势：预计2021年净利息收入基本持平，全年NIM稳定。

六、非息收入增长预期

• 手续费及佣金收入：全年呈现“前高后低”趋势，上半年受益于信用卡和财富管理业务，下半年可能回落。
• 非息收入改善：非息收入有望录得10%左右增速，部分银行在代销、理财等领域增速可达15-20%。
• 资本利得：下半年随着通胀减弱，资本利得有望改善。

七、资本补充压力显著

• ROE下滑：近五年ROE由16%回落至9.48%，与风险资产增速形成倒挂。
• TLAC监管缺口：四大行面临TLAC监管要求，存在较大资本缺口。
• 股份制银行压力：部分股份制银行核心一级资本充足率跌破9%，若入选D-SIBs将进一步加大资本补充压力。
• 资本补充政策：2021年是资本补充大年，监管部门将推动各类资本工具发行。

八、2021年银行盈利预期

• 营收与盈利增速：整体保持稳定增长，净利润增速好于2020年。
• NIM与非息收入：净利息收入基本持平，非息收入显著改善。
• 拨备计提与核销：对盈利的拖累边际改善，但仍需关注超3万亿的不良核销压力。

九、重点推荐银行

• 第一条主线（长期视角）：头部零售银行具有稳定业绩输出能力和强劲财务报表，推荐平安银行、招商银行、宁波银行、兴业银行。
• 第二条主线（负债角度）：国有大行具备存款基础优势，推荐邮储银行。
• 第三条主线（区域角度）：苏浙沪地区优质上市银行受益于区域经济复苏，推荐杭州银行、江苏银行、南京银行。

投资建议

三条主线

1. 长期视角：关注头部零售银行，如平安、招商、宁波、兴业，其盈利能力和资产质量表现优异，适合长期持有。
2. 负债角度：关注国有大行，尤其是存款基础较好的银行，如邮储银行，以应对股份制银行可能面临的系统性负债压力。
3. 区域角度：重点布局苏浙沪地区的优质上市银行，这些银行在区域经济复苏中具有“戴维斯双击”潜力。

风险提示

• 货币信用收紧：需警惕国内通胀压力超预期导致货币政策持续收紧。
• 信用过度紧缩：可能对经济复苏产生冲击，特别是弱资质主体融资压力加大。
• 区域信用风险：西部及东北地区信用债违约率较高，需关注区域金融资源萎缩与经济增长承压的负向循环。

总结

本文通过区域分化视角，深入分析了2021年银行业面临的经营环境、信用分化、资产质量、资本补充及盈利预期，提出三条投资主线，为投资者提供清晰的决策框架。同时，指出需关注的信用风险、货币政策收紧及区域分化带来的挑战，强调在区域经济复苏和金融资源集中区域中选择优质银行进行投资。