20210305-光大证券-银行业2021年春季投资策略_从区域分化视角看银行股投资逻辑_53页_4mb

行业研究总结：从区域分化视角看银行股投资逻辑

核心内容概述

2021年金融生态分化进一步加深，主要体现在环境、信用、风险和经营四个层面。东部地区经济稳定增长，信用和风险表现优于中西部及东北地区，区域分化显著影响银行经营和资产质量。银行股在整体基本面改善的背景下，预计迎来底部震荡抬升趋势，投资逻辑应基于区域分化、NIM运行、非息收入及资产质量等多维度进行分析。

主要观点与关键信息

1. 区域分化加剧

• 环境分化：东部地区经济相对稳定，而东北三省、内蒙、天津等经济欠发达地区持续低迷。
• 信用分化：长三角、珠三角、成渝地区对公中长期贷款增长较好，不良率较低；欠发达地区则呈现“贷款增速低、不良率高”的特点。
• 风险分化：中西部地区债务负担较重，信用风险持续释放，弱资质主体融资承压。
• 经营分化：头部银行（国股银行和优质城商行、农商行）表现强劲，尾部银行（尤其是农商行）资产质量压力较大，拨备覆盖率下滑。

2. 市场环境

• 经济复苏：2021年GDP呈现“前高后低”的“脉冲式”增长，货币政策回归正常化。
• 流动性稳定：狭义流动性保持稳定，信用边际收敛，风险偏好回暖。
• 信贷资源集中：苏浙沪地区成为信贷资源集中高地，受疫情后经济复苏影响，金融资源进一步向优势区域集中。

3. NIM运行

• 一季度NIM阶段性走低：受贷款重定价效应影响，NIM出现小幅下降。
• 全年稳定基础：贷款利率缓慢爬坡，核心负债成本承压，但综合负债成本有望提升。
• NIM定量测算：预计2021年NIM较2020年下降5.8bp，但全年具有稳定运行基础。

4. 非息收入

• 强势回暖：手续费及佣金收入在信用卡、基金保险代销等业务带动下有望增长。
• 资本利得：上半年资本利得预计负增长，下半年或边际改善。
• 增速预测：一季度非息收入增速有望达10%，部分银行可能达到15%-20%。

5. 资产质量

• 存量包袱出清：问题贷款率逐步下降，资产质量总体稳定。
• 不良生成边际改善：受疫情影响的对公行业不良率有所下降，信用卡不良压力减轻。
• 重点风险领域：弱资质房企融资压力、区域信用风险分化、产能过剩行业流动性风险。

6. 盈利能力

• 整体改善：营收大个位数增长，盈利小个位数增长，部分优质银行盈利增速可能达双位数。
• 区域差异：苏浙沪地区上市银行盈利情况较好，受区位优势和政策导向影响较大。

7. 投资建议

• 三条主线：
  1. 优质头部零售银行：推荐招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行，具有强劲财务报表和稳定业绩。
  2. 大型银行负债端优势：推荐邮储银行，其负债端优势有助于应对信贷资源集中带来的压力。
  3. 苏浙沪地区城商行：推荐杭州银行、江苏银行、南京银行，受益于区域经济复苏和金融资源集中。

8. 风险分析

• 通胀压力超预期：可能对经济复苏造成冲击。
• 信用过度紧缩：对经济复苏形成制约。
• 负债压力：对信贷投放形成约束。

关键数据与趋势

• 2021年新增信贷规模：预计18.5-19万亿元，增速10.5%-11%。
• 新增社融规模：预计32-33万亿元，增速11%-11.5%。
• M2增速：预计维持在9.5%-10%区间。
• NIM变化：一季度小幅下行，全年维持稳定。
• 非息收入增速：一季度预计达10%，下半年逐步回落。
• 不良率：2020年不良率1.43%，关注率2.25%，不良+关注率3.64%。
• 拨备覆盖率：2020年12月末为184.47%，较年初下降1.5个百分点。

重点标的推荐

• 头部零售银行：招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行。
• 大型银行：邮储银行。
• 苏浙沪地区城商行：杭州银行、江苏银行、南京银行。

结论

2021年银行股整体基本面改善，但区域分化现象显著。投资应关注优质头部银行和苏浙沪地区银行，同时警惕弱资质房企、区域信用风险和产能过剩行业流动性风险。银行股在“经济复苏向好、流动性稳定、信用边际收敛”的环境下，有望迎来底部震荡向上的趋势。