20190805-天风证券-电气设备行业深度研究：电车全球观之4：盈利能力对比：宁德时代VS海外动力电池巨头_14页_1mb

电气设备行业分析：宁德时代VS海外动力电池巨头盈利能力对比

核心内容概览

本文对比分析了宁德时代（CATL）与海外主要动力电池厂商（LG化学、松下、三星SDI、SKI）在2019年第二季度的盈利能力，指出海外电池厂整体仍处于亏损状态，而宁德时代保持较高盈利水平。主要从产能利用率、设备单线投入、原材料成本三个方面探讨了海外电池厂盈利能力弱的原因。

主要观点与关键信息

1. 海外电池厂动力电池业务分析

1.1 LG化学

• 2019年H1二次电池收入达213亿元，同比增长27%。
• 自2017年起二次电池业务盈利，但2019年H1营业利润率降至-8%。
• 主要亏损原因包括动力电池新产线固定资产折旧增加及储能业务爆炸事件导致的一次性损失。
• 2018年研发投入为20亿元，与CATL相近，但动力电池研发投入可能不足15亿元。
• 产能利用率约为61%，低于宁德时代的73%。

1.2 松下

• 2019年4月将动力电池业务升级为二级部门，开始详细披露数据。
• 2018年动力电池收入约230亿元，单位电池售价0.95元/wh，较CATL的1.15元/wh便宜17%。
• 主要成本优势源于NCA去钴技术，预计宁德811电池量产将缩小单价差距。
• 2018年产能利用率低于50%，AM板块营业利润率接近盈亏平衡。

1.3 三星SDI

• 2016-2018年大电池收入持续增长，占比从19%提升至31%。
• 2019年H1大电池收入出现负增长，同比下滑7%，收入占比降至27%。
• 主要原因：韩国储能起火事件频发，导致国内需求减少。
• 2018年实现扭亏，营业利润率为6%。

1.4 SKI

• 动力电池业务规模较小，占集团收入不足1%，2018年动力电池收入为21亿元，同比增长140%。
• 动力电池业务持续亏损，19年Q2营业亏损4亿元，环比减亏1.1亿元。
• 2019年H1动力电池产能为4.7Gwh，规划至2020年产能将达20Gwh，产能利用率仅为19%。

海外电池厂盈利能力弱的原因

1. 产能利用率低

• 2018年CATL与三星SDI产能利用率分别为73%与61%，均处于盈利状态。
• 松下与LG化学产能利用率低于50%，SKI仅为19%，导致固定成本高企，盈利能力弱。

2. 高设备单线投入

• LG化学动力电池单线投入为2.7亿元/Gwh，CATL为2.3亿元/Gwh，差距为4000万元/Gwh。
• 主要原因：
  • LG化学采用软包产线，投入成本较高；
  • 宁德设备主要依赖国内供应商，成本较低；
  • 国内土地厂房成本低于韩国。

3. 高原材料成本

• CATL通过国产化培育，对供应链有较强控制力，材料成本优势显著。
• 松下、LG化学等日韩企业依赖本国材料供应商，品质优势但采购成本高。
• 随着国内供应商技术提升，日韩企业开始引入B供，CATL的成本优势或将减弱。

关键数据对比

风险提示

• 动力电池销量不及预期
• 动力电池价格下降幅度超出预期

投资评级

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