电气设备行业万国电车系列深度之五：宁德时代招股说明书解读，从独角兽CATL招股书更新看动力电池环节发展趋势-20180320-申万宏源-18页

宁德时代招股书更新分析：动力电池行业发展趋势

核心内容概览

宁德时代（CATL）作为全球领先的动力电池系统供应商，在2017年实现动力电池销量全球第一，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。本文从CATL的招股书更新中，分析其在动力电池行业的发展趋势、经营状况及未来布局。

主要观点与关键信息

1. 全球动力电池市场领先地位

• 2017年动力电池销量全球第一：宁德时代全年锂离子动力电池销量达11.85GWh，超过松下电器和比亚迪，位居全球第一。
• 市场占有率显著：2017年动力电池装机量中，三元和锰系电池占比达50%，成为市场主流，显示出公司对三元技术路线的明确布局。
• 客户结构优化：公司前五大客户销售占比从2015年的82.62%下降至2017年的51.90%，乘用车客户占比提升，如浙江吉利、东方汽车等。

2. IPO进程提速与融资计划

• IPO快速通道政策：由于公司被认定为“独角兽”，有望享受即报即审政策，无需排队。
• 融资计划：计划发行不超过2.17亿股，募集资金131.2亿元，其中89.2亿元用于湖西动力电池生产基地，42亿元用于研发。
• 产能扩张：预计2018年底产能达23GWh，2020年达到40GWh，带动业绩持续增长。

3. 高研发投入与盈利能力

• 研发占比远超行业：2017年研发投入占收入比例超过8%，远高于同行业平均水平。
• 研发团队强大：公司拥有3425名研发技术人员，其中博士119名、硕士850名，包括2名国家千人计划专家。
• 毛利率表现优异：2017年动力电池毛利率35%，锂电池材料毛利率27%，均高于行业平均水平。

4. 成本控制与技术优势

• 原材料成本下降：尽管三元材料价格上升，但公司通过规模化采购和议价能力，使得磷酸铁锂采购均价下降幅度大于行业平均水平。
• 技术进步：公司通过技术改进和工艺优化，实现单位成本下降，带动系统成本进一步降低。
• 产品性能提升：动力电池系统具备高能量密度、多循环次数、安全可靠等特点。

5. 锂电回收业务布局

• 湖南邦普：作为公司子公司，湖南邦普是国内最大的废旧锂电池资源化回收处理和高端电池材料生产企业。
• 回收能力强劲：年处理废旧电池总量超6000吨，生产高端电池材料4500吨，2017年贡献净利润5亿元，占公司总净利润的12%。
• 产业链闭环：通过回收业务，实现资源循环利用，降低对原材料的依赖，提升可持续发展能力。

重点推荐标的

• 璞泰来：具备较强的电池材料供应能力，与宁德时代合作紧密。
• 星云股份：专注于电池管理系统，技术实力突出。
• 天赐材料：在电解液领域表现优异，具备增长潜力。
• 新宙邦：在电解液和电池材料领域具有竞争优势。
• 当升科技：三元高镍化趋势下，具备技术优势和市场前景。
• 杉杉股份：三元正极材料领域的重要参与者。

行业趋势总结

1. 三元技术路线明确：三元电池已成为动力电池市场主流，占比持续上升。
2. 研发高投入对应高盈利能力：宁德时代在研发上的持续投入使其保持行业领先的毛利率。
3. 多重手段推动成本下降：通过规模化、技术进步和议价能力，有效应对原材料价格上涨。
4. 锂电回收成为必要布局：随着动力电池报废量的增加，回收业务对产业链的可持续发展至关重要。

附：关键数据

公司财务表现

动力电池产能预测

原材料采购占比（2017上半年）

总结

宁德时代作为动力电池领域的独角兽，凭借强大的研发实力、高毛利率和产能扩张，持续引领行业增长。公司不仅在动力电池业务上占据领先地位，还通过锂电回收业务构建可持续的产业链闭环。随着三元电池技术路线的明确和成本控制手段的多样化，宁德时代有望在新能源汽车和储能市场中进一步扩大市场份额。