20180529-华创证券-亚夏汽车-002607.SZ-重大事项报告_中公教育拟借壳上市公告梳理_职教龙头作价185亿拟上市_业绩承诺彰显高增长信心_21页_760kb

亚夏汽车重大事项报告总结

核心内容概述

亚夏汽车（002607.SZ）拟通过重大资产置换及发行股份购买资产的方式，实现与中公教育的合并，中公教育以185亿元估值借壳上市。交易完成后，中公教育将成为亚夏汽车的全资子公司，李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙将合计持有上市公司总股本的60.18%，成为新的控股股东。

主要观点

• 交易方案：亚夏汽车拟置出13.51亿元资产，置入中公教育100%股权，差额部分通过发行股份购买，发行价为3.68元/股，发行股份46.59亿股。
• 业绩承诺：中公教育承诺2018-2020年实现扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元，对应PE为20倍，显示出股东对中公教育未来盈利能力的信心。
• 业务增长：2017年中公教育实现营业收入40.31亿元，同比增长56%；净利润5.25亿元，同比增长60.55%；主要得益于面授与线上培训业务的双轮驱动，其中面授培训收入同比增长56.10%，线上培训收入同比增长57.60%。
• 市场地位：中公教育在公务员招录培训行业市占率约为16%，其核心业务覆盖中央及地方公务员培训、事业单位、教师资格等多类培训项目。
• 运营布局：截至2017年底，中公教育在全国31个省市、319个地市设立582家直营分部和学习中心，其中华东地区贡献约1/3收入，单店收入最高为华北地区的1200万元/家。
• 成本结构：工资社保和开班费是中公教育的主要成本支出，分别占总成本的44.54%和41.53%；其他成本如房租物业、折旧摊销等亦有显著增长。
• 费用变化：2017年研发费率提高至7.7%，管理费率下降至23.8%，显示公司向可持续发展转型。
• 未来战略：中公教育计划通过拓展研发中心、教学网络、信息化升级等方式加速扩张，提升服务品质和品牌影响力。

关键信息

交易详情

• 置出资产：评估值为13.51亿元。
• 置入资产：中公教育100%股权，估值为185亿元。
• 发行股份：46.59亿股，每股3.68元，用于弥补差额部分。
• 股权结构变化：交易后，李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙将持有60.18%的股份，成为公司实际控制人。

财务表现

• 营业收入：2017年达40.31亿元，同比增长56%。
• 净利润：2017年为5.25亿元，同比增长60.55%。
• 净利率：从12.65%提升至13.02%。
• 2018-2020年盈利预期：净利润分别为8.8亿元、12.5亿元和16.2亿元，同比增长分别为67%、42%和30%。

成本与费用

• 营业成本：2017年总成本为18.19亿元，其中工资社保7.26亿元，开班费6.77亿元，合计占比达86.07%。
• 营业开支：2017年为18.26亿元，同比增长54.48%；其中研发费用增长93.75%，销售费用增长74.36%，管理费用增长45.08%。

风险提示

• 重组方案通过中国证监会审核存在不确定性。
• 未完成业绩承诺可能导致补偿义务。
• 行业竞争加剧及政策监管风险。
• 宏观经济波动可能影响公司发展。

发展战略与未来规划

• 研发战略：加大研发投入，提升数据处理和生成能力，形成核心竞争力。
• 产品战略：持续优化产品结构，丰富职业培训项目，提高服务质量。
• 市场战略：下沉教学网络至基层县市，优化资源配置，降低边际成本。
• 技术战略：推进信息化建设，提升组织智能化水平和运营效率。
• 人力资源战略：引入高层次人才，优化人力资源结构，匹配公司战略。

股东结构

• 鲁忠芳：47.7%持股，第一大股东。
• 李永新：19.8%持股，第二大股东。
• 一致行动人：中公合伙，持股比例为1.46%。
• 其他股东：合计持股32.5%。

投资评级

• 公司投资评级：华创证券给予“强推”、“推荐”、“中性”、“回避”四类评级。
• 行业投资评级：华创证券对教育行业给予“推荐”、“中性”、“回避”三类评级。

总结

中公教育拟借壳亚夏汽车上市，以185亿元估值实现资产置换，交易完成后将成为上市公司核心资产。公司业务增长强劲，2017年收入和净利润均实现56%以上增长，其中面授培训收入增长主要由招生人数和ASP共同驱动。公司拥有全国广泛的培训网络，华东地区贡献最大。未来公司将继续拓展市场、加强研发、推进信息化建设，以实现持续增长和提升竞争力。同时，公司面临一定的风险，包括政策监管、市场竞争及经济波动等。