深度报告-20250901-东吴证券-保险行业2025年中报回顾与展望_分红转型缓解利差压力_增配OCI股票提升投资韧性_42页_1mb

行业表现概况：2025年上半年，保险Ⅱ行业整体业绩稳健，AH主要上市险企归母净利润同比增长4.4%。寿险业务中，NBV延续高增长（可比口径+31%），银保渠道贡献显著提升。财险业务保费稳健增长，综合成本率普遍改善。投资端大幅增配股票投资，OCI（其他综合收益）股票占比持续提升，当前估值处于历史低位，维持“增持”评级。

寿险业务亮点：

• 新单与NBV增长：Q2新单保费增速环比改善，分红险转型成效初显，占新单比重提升至20%以上。银保渠道迎来爆发式增长，头部公司新单同比增速超100%，银保NBV占比平均为38.9%，同比提升8.4pct。
• 渠道与产能优化：个险人均产能显著提升，银保渠道贡献NBV增长。NBV margin 同比提升4.3pct，对投资收益率敏感性明显改善。
• 业务转型：分红险占新单比重提升，产品结构向高价值转型；寿险合同服务边际较年初增长1.6%，为长期盈利奠定基础。

财险业务改善：

• 保费与成本：保费增速稳健（总保费同比+4%），非车险占比提升0.5pct。综合成本率普遍改善（平均96.1%），赔付率与费用率同步优化，部分公司承保利润大幅增长。
• 风险管控：车险业务优化“报行合一”，非车险结构调整（如新能源车险快速增长）。阳光财险等公司通过业务质量提升改善承保盈利。

投资端策略：

• 资产规模与收益：总投资资产规模高增长（+7.5%），但净投资收益率同比微降0.2pct。权益投资成为重点，股票配置占比提升1.1pct至13.6%，OCI股票占比持续增加（平均+7.2pct）。
• 债券策略：债券投资规模增长（+7.6%），政府债占比提升，久期拉长。信用债配置维持高评级（AAA级占比超95%）。

风险与机会：长端利率下行及股市波动为风险因素；停售旧产品及银行存款利率下调为潜在机遇。当前估值PEV为0.65-0.99倍、PB为1.12-2.45倍，处于历史低位，板块维持“增持”评级。