20210602-天风证券-美团-W-03690.HK-外卖_到店表现略超预期_社区电商投入加大致短期亏损加大_5页_638kb

美团-W（03690）2021Q1季报总结

核心内容

美团于2021年第一季度披露了其财务表现，整体营收同比增长显著，但净亏损也大幅增加。公司持续在多个业务领域进行扩张，尤其在新业务方面加大投入，导致短期亏损扩大。

主要观点

营收与亏损

• 营收：2021Q1实现营收370.16亿元，同比增长120.9%。
• 净亏损：净亏损48.46亿元，同比增长206.9%；经调整净亏损38.92亿元。
• 费用率：期间费用率为33.56%，较同期下降5.63个百分点。

餐饮外卖业务

• 营收：205.75亿元，同比增长116.8%。
• 收入结构：佣金/营销/其他收入分别为183.7亿元、21.9亿元、0.13亿元，同比分别增长115%、138%、73%。
• 经营利润：11.2亿元，经营利润率为5.4%，同比提升6.1个百分点。
• GTV：1427.4亿元，同比增长99.6%。
• 交易笔数：29.03亿笔，同比增长111.2%。
• 客单价：49.17元，同比下降5.4%。
• 变现率：由13.3%提升至14.4%，其中佣金变现率12.87%，非佣金变现率1.54%。

到店、酒店及旅游业务

• 营收：65.84亿元，同比增长112.7%。
• 收入结构：佣金/营销/其他收入分别为32.6亿元、33.2亿元、0.13亿元，同比分别增长172%、76%、16%。
• 经营利润：27亿元，同比增长304%。
• 经营利润率：41.7%，同比提升19.7个百分点。
• 酒店间夜量：1.01亿间夜，同比增长135.8%。

新业务及其他

• 营收：98.56亿元，同比增长136.5%。
• 收入结构：佣金/营销/其他收入分别为18.3亿元、1.6亿元、78.7亿元，同比分别增长76%、171%、156%。
• 经营亏损：80.44亿元，同比扩大489.9%。
• 经营利润率：-81.6%，同比下降48.9个百分点。
• 主要增长来源：零售业务、B2B餐饮供应链服务、共享骑行服务。

关键信息

• 用户增长亮点：优质用户数增长显著，尤其是春节期间订单量大幅上升。
• 服务扩展：公司扩大服务范围，覆盖更多消费场景及远距离订单。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价为352.97港币，对应估值17709亿元（CNY）或21570亿元（HKD）。
• 估值方法：采用分部估值法（SOTP），分别对各业务板块采用P/S和P/E估值。

风险提示

• 外卖、到店需求不及预期
• 竞争态势恶化
• 新业务进展不及预期
• 业务运营风险
• 跨市场估值波动风险

估值预测

总结

美团在2021Q1展现出强劲的营收增长，特别是在餐饮外卖和到店酒旅业务方面，但因新业务投入加大，净亏损显著增加。公司通过扩展服务范围和优化运营，推动了用户增长和订单量提升，未来生态价值有望在用户数增长和组织效率提升中进一步释放。投资建议为“买入”，目标价为352.97港币，对应估值为17709亿元。然而，需关注潜在的市场风险和业务发展不确定性。