20210602-华创证券-美团-W-03690.HK-2021年一季报点评_外卖盈利能力增强_到店酒旅复苏_新业务战略投入增加_16页_1mb

美团-W（03690.HK）2021年一季报总结

核心内容

美团-W于2021年第一季度发布财报，报告显示公司实现营收370亿元人民币，同比增长120.9%，高于市场预期。尽管经调整净亏损扩大至39亿元，但核心业务如外卖和到店酒旅表现强劲，新业务战略投入增加。

主要观点

• 外卖业务：实现营业收入206亿元，同比增长117%。单均经营利润提升至0.38元，OPM（经营利润率）为5.4%，同比与环比均有所提升。GTV同比增长99.6%至1427亿元，AOV（平均订单价值）同比下降5.5%至49.2元，但受益于非正餐订单增长，变现率提升至14.4%。公司推行费率透明化试点，有助于提升商户端运营效率。

• 到店酒旅业务：收入同比增长112.7%至66亿元，经营利润增长304%至27亿元，OPM上升至41.7%。高星酒店间夜量占比超16.7%，国内酒店间夜量同比大幅增长135.8%至1.01亿。业务盈利能力再次得到验证，有望全面复苏。

• 新业务：实现收入99亿元，同比增长136.5%。经营亏损扩大至80亿元，经营利润率降至-81.6%。美团优选覆盖2600个县市，接近全国覆盖；美团闪购和美团买菜表现亮眼，尤其是美团买菜交易用户同比增加超过400%。

关键信息

• 财务表现：

  • 营收：370亿元，同比增长120.9%。
  • 经调整净亏损：39亿元，同比扩大。
  • 经营利润：-48亿元，同比扩大。
  • 年度活跃商户数：710万，同比增长16%。
  • 年度交易用户数：5.69亿，同比增长27%。
  • 综合变现率：25.9%，同比提升1.6个百分点。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年NonGAAP经调净利润预测分别为-32亿、91亿、314亿。
  • 2021-2023年EPS分别为-0.82元、1.34元、4.96元。

• 估值：参考分部估值方法，给予总体估值至2023年总计28,613亿港币，折现至2021年目标价为409港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 反垄断政策：可能对公司业务模式和盈利能力产生影响。
• 新业务亏损扩大：特别是社区团购业务的冷链履约成本增加，可能导致亏损扩大。
• 疫情反复：可能对到店及酒旅业务产生负面影响。

业务增长与用户覆盖

• 外卖、到店酒旅和新业务在用户覆盖上形成相互导流，增强整体增长动力。
• 外卖业务日均单量为3230万单，同比增加113.5%。
• 美团优选日均订单量逐月提升，Q1末达2400万单。
• 美团买菜受益于本地过年，交易用户数同比增加超过400%。

佣金机制调整

• 新版佣金规则：技术服务费为5.8%-6%，封顶费用为订单金额的50%。
• 履约服务费：由距离、价格和时段因素决定，具体费率因地区而异。
• 旧版佣金：统一为21%。
• 新版佣金机制有助于稳定盈利模型，优化商户运营效率。

估值与投资建议

• 目标价：409港元，当前价为294港元。
• 评级：推荐，认为公司作为港股互联网核心优质资产，具有显著竞争优势和增长空间。
• 分部估值：预计2023年总估值为28,613亿港币。

财务指标概览

结论

美团-W在2021年第一季度展现出强劲的业务增长，尤其在外卖和到店酒旅方面表现突出。尽管新业务亏损扩大，但公司整体具有良好的增长潜力和竞争优势。分析师维持“推荐”评级，认为其作为港股互联网核心资产，未来增长空间显著。