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美团-W (3690.HK) 2021Q1 财报总结

核心内容概述

美团-W 在2021年第一季度展现出显著的用户增长和业务扩张，尽管短期盈利承压，但其核心业务的持续增长和新业务的投入为长期发展奠定了基础。分析师龙凌波维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

• 拉新效果显著：Q1新增交易用户5,870万人，其中50%来自美团优选，社区电商业务成为用户增长的重要驱动力。
• 盈利短期承压：2021年Q1归母净利润为-12,494百万元，净利润增长率为-365%，主要由于新业务投入增加和成本上升。
• 核心业务表现稳健：外卖和到店酒旅业务增长强劲，尤其是外卖业务订单量和GMV均实现显著增长，变现率提升，经营利润率改善。
• 新业务投入加大：美团优选、美团闪购和美团买菜等新业务持续推进，尽管当前仍处于亏损阶段，但预计未来将实现盈利回升。
• 投资评级维持“买入”：分析师认为，尽管短期盈利受压，但公司具备长期增长逻辑，预计未来几年收入和利润将稳步提升。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021Q1为157,164百万元，同比增长37%。
• 归母净利润：2021Q1为-12,494百万元，净利润增长率为-365%。
• 经调整EBITDA：2021Q1为-24亿元，去年同期为0.4亿元。
• 经调整盈利：2021Q1为-39亿元，去年同期为-2亿元。
• 交易用户数：达5.69亿人，环比新增5,870万人。
• 平台活跃商家数：达710万，同比增长显著。

业务表现

• 餐饮外卖：

  • GMV达1,427亿元，同比增长100%，两年复合增长率37%。
  • 订单量为29亿单，同比增长32%，两年复合增长率32%。
  • 外卖日均交易笔数为3,230万单，同比增长32%。
  • 客单价为49元，同比下降6%。
  • 收入为206亿元，同比增长117%，两年复合增长率39%。
  • 变现率提高1.1%至14.4%。
  • 佣金收入184亿元，同比增长115%，抽佣率提高0.89%。
  • 在线营销服务收入22亿元，同比增长138%，营销服务变现率提高0.25%。
  • 分部营业利润为11.16亿元，经营利润率为5.4%，同比提高6.1%。

• 到店酒旅：

  • 收入66亿元，同比增长113%，两年复合增长率21%。
  • 佣金收入33亿元，同比增长172%，两年复合增长率16%。
  • 在线营销服务收入33亿元，同比增长76%，两年复合增长率27%。
  • 酒店间夜量为1亿，同比增长136%，两年复合增长率13%。
  • 高星级酒店间夜量占比超过16.7%，高端酒店间夜量两年复合增长率70%。
  • 分部营业利润为27.5亿元，经营利润率为41.7%，同比提高2.2%。

• 新业务：

  • 收入99亿元，同比增长136%，两年复合增长率57%。
  • 美团优选覆盖超过2,600+市县，持续健康增长。
  • 美团闪购高客单价商品增加，大量餐饮外卖用户转化为美团闪购用户。
  • 美团买菜季度交易用户同比增加超过400%。
  • 新业务分部亏损扩大，Q1亏损80.44亿元，经营亏损率81.6%。

盈利预测

• 营业收入预测：2021-2023年分别为1,572/2,053/2,556亿元。
• 净利润预测：2021-2023年分别为-125/8/124亿元。
• 前期预测调整：因反垄断监管、骑手社保成本上升及新业务投入加大，盈利预测进行了大幅调整。

风险提示

• 劳动力供给不足：骑手成本持续上升。
• 行业竞争加剧：用户交易激励费用大幅增加。
• ROI不达预期：广告收入增速可能放缓。
• 高端酒店拓展不畅：酒店抽佣率难以提升。
• 新业务亏损持续扩大：可能对短期盈利造成较大负面影响。

估值指标

• P/E：2021E为122，2023E为122。
• P/B：2021E为17.95，2023E为16.03。
• EV/EBITDA：2021E为78.02，2023E为78.02。

财务比率

• 毛利率：2021E为31.3%，2023E为33.3%。
• 净利率：2021E为-7.9%，2023E为4.8%。
• ROE：2021E为-15.1%，2023E为13.2%。
• ROIC：2021E为-16.0%，2023E为16.0%。
• 资产负债率：2021E为44.7%，2023E为50.6%。
• 净负债比率：2021E为-67.37%，2023E为-88.33%。

投资建议

分析师龙凌波维持“买入”评级，认为尽管短期盈利承压，但美团-W的核心业务增长稳健，新业务投入将为长期发展提供支持，预计未来几年公司盈利将逐步回升。