20210326-中泰证券-美团-W-03690.HK-重仓社区电商_坚持长期投入_6页_1mb

美团-W (3690.HK) 总结

核心内容概述

美团-W (3690.HK) 是一家以社区电商为核心战略的综合生活服务平台，其业务涵盖餐饮外卖、到店酒旅、新业务及其他。公司持续加大在新业务领域的投入，尤其是社区电商，尽管短期内带来亏损，但长期增长潜力被看好。分析师龙凌波对美团-W 维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利改善显著：2020年美团整体实现盈利，全年经调整盈利达31亿元，净利润由2018年的-115亿元大幅改善至2020年的47亿元，并预计2021年和2022年将进一步增长至104亿元和194亿元。
• 用户与商家增长：2020年交易用户数达5.11亿，平台活跃商家数达680万，用户增长主要来自低线市场。
• 外卖业务稳健增长：2020年餐饮外卖收入达662.65亿元，同比增长20.83%；Q4外卖日均交易笔数达3,620万单，同比增长33%。外卖变现率有所下降，但经营利润率提升至4.28%。
• 到店酒旅复苏：2020年到店酒旅收入达212.52亿元，尽管同比略有下降，但经营利润率提高至38.5%，受益于营销效率提升和收入结构优化。
• 新业务投入加大：新业务分部收入同比增长52%，覆盖超过90%的市县，但经营亏损扩大至108.6亿元，经营亏损率39.8%。
• 财务健康度良好：公司现金储备充足，2020年经营现金流达84.75亿元，现金及现金等价物期末余额达170.94亿元，资产负债率控制在合理区间内。

关键信息

财务数据

业务表现

• 餐饮外卖：

  • Q4 GMV同比增长39%，全年GMV达1,563亿元。
  • 客单价同比增长7%，用户交易频次稳步提升。
  • 佣金收入同比增长18%，抽佣率下降0.66%。
  • 在线营销服务收入同比增长48%，营销服务变现率提升0.25%。
  • 分部营业利润达28.33亿元，同比增长100.11%，经营利润率提升至4.28%。

• 到店酒旅：

  • Q4收入同比增长12%，全年收入达212.52亿元。
  • 佣金收入同比下降12.7%，但在线营销服务收入同比增长4.8%。
  • 高端酒店间夜量同比增长超过110%，五星级酒店间夜量占比提升。
  • 分部营业利润达81.81亿元，经营利润率提高至38.5%。

• 新业务：

  • Q4收入达92.44亿元，同比增长52%。
  • 2020年全年经营亏损达108.6亿元，亏损率39.8%。
  • 美团优选覆盖90%以上市县，美团闪购和美团买菜增长迅速。

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

1. 劳动力供给不足：骑手成本持续上升可能影响运营效率。
2. 行业竞争加剧：用户交易激励费用大幅增加，影响盈利能力。
3. ROI不达预期：广告收入增速放缓可能影响增长动力。
4. 高端酒店拓展不畅：酒店抽佣率难以提升，影响收入结构优化。
5. 新业务亏损扩大：社区电商等新业务短期内仍需大量投入。

财务指标分析

图表说明

• 图表1：用户稳健增长，显示用户数量持续上升。
• 图表2：活跃商家达680万，显示平台商家数量显著增长。
• 图表3：Q4外卖订单量同比增长33%，体现外卖业务强劲增长。
• 图表4：餐饮外卖客单价同比提高4.9%，显示用户消费能力提升。
• 图表5：餐饮外卖GMV同比增长39%，体现平台整体交易规模扩大。
• 图表6：外卖佣金率同比下滑，显示平台对商家的扶持政策影响收入结构。
• 图表7：美团外卖领先优势持续扩大，反映其市场地位稳固。
• 图表8：酒店间夜量增速回升，显示旅游市场逐步恢复。
• 图表9：到店酒旅收入持续复苏，显示业务恢复态势良好。
• 图表10：新业务收入同比增长52%，显示新业务增长潜力。
• 图表11：经营费率同比提高，反映运营成本上升。
• 图表12：分部营业利润情况，显示核心业务盈利增强。
• 图表13：经调整EBITDA同比增长17%，显示盈利能力提升。
• 图表14：经营现金流同比优化，显示公司现金流管理能力增强。
• 图表15：美团财务预测三张表，显示未来三年收入与利润持续增长预期。

总结

美团-W 作为一家重仓社区电商的公司，正通过长期投入推动新业务增长，尽管短期内面临一定的亏损压力，但核心业务如餐饮外卖和到店酒旅已实现盈利增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力大，同时风险因素包括劳动力成本上升、行业竞争加剧等，需持续关注。