20211130-兴证国际证券-美团-W-03690.HK-外卖和到店增长保持韧性_新业务持续投入导致亏损扩大_9页

报告摘要

本报告聚焦于美团-W (03690.HK) 的财务表现、业务发展及投资建议。美团作为生活服务O2O龙头，其业务涵盖外卖、到店、酒旅及新业务领域，如社区团购和闪购。报告指出，尽管公司营收增长强劲，但因新业务扩张导致净亏损扩大，同时面临政策、市场竞争、行业景气度等多重风险。

营收表现：2021Q3实现营业收入488亿元，同比增长37.9%，基本符合市场预期，主要由零售业务扩张驱动。
利润情况：2021Q3经调整净亏损55亿元，高于预期；调整后净利润为2,268亿元，但2021年预计为-16,502亿元，2022年预计为-5,152亿元，2023年预计为18,092亿元。
毛利率变化：2021Q3毛利率为22.1%，同比减少6.5个百分点，主要由于营业成本增速高于营收。
费用率提升：销售及营销费用率、研发费用率、管理费用率均同比上升，主要由业务扩张带来的人员增加及补贴力度加大所致。
业务增长：外卖订单量40.1亿笔，同比增长25%；到店及酒旅收入86亿元，同比增长33.1%，经营利润率提升至43.9%。
新业务投入：新业务及其他收入增长66.7%，美团优选和美团闪购持续扩大，美团闪购覆盖2800个市县，交易用户超1亿。
投资建议：维持“买入”评级，2022年目标价为346.85港元，较现价245.0港元有41.6%的增幅，对应2022年PS为7倍。
政策影响：反垄断处罚落地，短期利空释放，但公司仍保持外卖行业龙头地位。
战略升级：从“Food+Platform”转向“零售加技术”，加强零售业务和产业互联网服务能力。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	114,794	180,672	260,643	326,351
调整后净利润	2,268	-16,502	-5,152	18,092
毛利率	29.7%	23.3%	26.2%	28.8%
净利率	5.0%	-11.4%	-4.1%	3.5%
ROE	5.7%	-24.4%	-13.6%	11.9%
调整后EPS	0.37	-2.72	-0.85	2.98

比率	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	32.2%	44.3%	51.8%	50.5%
流动比率	2.16	1.54	1.35	1.48
速动比率	1.79	1.13	0.89	0.99
资产周转率	77.2%	117.7%	156.9%	164.5%

评级：买入
目标价：346.85港元（2022年）
理由：
- 外卖业务在疲软消费环境下仍保持稳健增长
- 补贴率有下降空间，货币化率仍有提升潜力
- 社区团购及闪购业务引流效果显著，具备长期交叉销售潜力
- 仓储网络和冷链物流建设有利于长期竞争

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