20220823-浦银国际证券-迈瑞医疗-300760.SZ-1H22业绩符合预期_毛利率因运费与汇率略有承压_12页_2mb

报告摘要

迈瑞医疗在2022年上半年（1H22）业绩表现稳健，收入和净利润均同比增长，但毛利率因运费上涨和汇率波动受到一定影响。公司维持“买入”评级，但将目标价下调4%至375元人民币，主要考虑国内疫情反弹及汇率和运费对毛利率的影响。

业绩增长：1H22收入同比增长20.2%，归母净利润同比增长21.7%，扣非归母净利润同比增长21.8%。2Q22收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长20.2%、21.0%和21.5%。
区域表现：国内1H22收入同比增长22%，主要受益于医疗新基建及IVD、超声等产品销售增长；2Q22增速环比有所放缓，主要因疫情对销售造成影响。国际1H22收入同比增长18%，主要得益于海外常规采购复苏及高端客户突破。
毛利率承压：1H22毛利率同比下滑1.4个百分点至64.1%，主因运费上涨70%及欧元兑人民币贬值9%。公司预计肝功能生化试剂省际集采将对毛利率带来压力，但有助于提升市占率。
产品表现：IVD板块1H22收入同比增长30%，主要受益于海外试剂消耗复苏及重磅产品放量；医学影像板块同比增长22%，得益于高端超声产品销售增长；生命信息与支持板块同比增长12%，剔除抗疫产品影响后增长超30%。
财务预测调整：下调2022-2024年收入、归母净利润和扣非归母净利润预测1-4%。目标价调整至375元，对应39倍2023年市盈率，低于过去三年平均估值水平。

盈利预测：
- 营业收入：2022E为30,500百万人民币，2023E为36,985百万人民币，2024E为45,016百万人民币。
- 归母净利润：2022E为9,701百万人民币，2023E为11,673百万人民币，2024E为14,098百万人民币。
- 扣非归母净利润：2022E为9,596百万人民币，2023E为11,610百万人民币，2024E为14,036百万人民币。
财务比率：
- 毛利率：1H22为64.1%，2022E为64.2%，2023E为64.2%，2024E为64.1%。
- 归母净利率：1H22为34.4%，2022E为31.8%，2023E为31.6%，2024E为31.3%。
- 市盈率（PE）：2022E为37.4倍，2023E为31.1倍，2024E为25.7倍。
投资风险：政策风险、行业增速放缓、公司市占率提升不及预期。
估值对比：迈瑞医疗的估值倍数较A股医疗器械板块的平均估值水平（33倍）有所溢价，反映其龙头地位、增长前景、研发能力及出海能力。