20250429-浦银国际证券-迈瑞医疗-300760.SZ-3Q25业绩有望实现复苏_但复苏力度仍有不确定性_9页_992kb

迈瑞医疗（300760CH）2025年第一季度及2024全年业绩分析：
1Q25：收入824亿元（同比-12%/环比+14%），归母净利263亿元（同比-17%/环比+155%）。国内收入同比下滑超20%，主因2024年招标疲软影响收入确认；国际收入同比+4%（去年基数高）。分产线看，生命信息与支持、IVD、医学影像收入分别同比-30%/-15%/-7%。
2024年全年：收入367亿元（同比+5%），归母净利润117亿元（同比+7%）。国内收入同比-5%（招标持续疲软至11月，DRG政策影响IVD板块），国际收入同比+21%（发展中国家+25%，发达国家+15%）。IVD收入增长11%（国际+30%，国内+1%），医学影像增长7%（国际+15%，国内-2%），生命信息与支持收入下降11%（国际+13%，国内-31%）。

3Q25业绩复苏预期：

• 国内业务或于3Q25逐步复苏，因各省医疗设备更新项目招标启动，但复苏力度存在不确定性。
• 当前招标至发货周期约6个月，2Q25业绩仍受去年高基数及招标延迟影响。
• 盈利预测显示，2025年收入/归母净利增速预计为9%/6%，2026年将进一步提升至更高水平。

风险因素：

1. 医疗设备更新项目推进不及预期；
2. 集采政策及行业整顿持续影响；
3. 医疗新基建进度放缓；
4. 地缘政治波动导致供应链或成本风险。

财务与分红政策：

• 公司首次承诺未来三年每年分红比例不低于65%，2025年派息率已达65%（同比+4个百分点），全年股息率约3%。
• 关税对毛利率可能产生短期压力：美国市场产品将通过低关税基地生产，当前1年备货可缓解影响；部分美国原材料采购成本或因反制政策上升。

市场预期与评级：

• 目标价调整至300元（对应24倍2026年预测市盈率），较过去三年PE均值低0.4个标准差。
• 投资者需关注2024-2027年收入复合增速、毛利率及净利润率变化（乐观情景：收入增速>25%，毛利率>67%；悲观情景：收入增速<10%，毛利率<60%）。

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