20220421-浦银国际证券-迈瑞医疗-300760.SZ-2021与1Q22业绩稳健_新基建与常规采购复苏拉动增长_9页_828kb

报告摘要

迈瑞医疗在2021年及2022年第一季度（1Q22）表现出稳健的业绩增长，受益于医疗新基建的推进及海外高端客户的突破。公司预计2022年国内新基建将继续发力，海外常规采购将基本恢复，整体业务前景良好。

2021年业绩表现：
- 收入与归母净利同比增长20.2%至253亿人民币和80亿人民币，符合市场预期。
- 剔除汇率影响后，收入与归母净利分别增长22.4%和24.3%。
- 4Q21归母净利增速因推出员工现金激励计划（约2亿人民币）有所放缓，但收入仍维持较高增速。
- 研发费用率同比提升4.8个百分点，显示公司对研发的重视。
1Q22业绩表现：
- 收入、归母净利、扣非归母净利分别同比增长20.1%、22.7%、22.2%。
- 剔除股份支付影响后，净利增速达26%。
- 体外诊断与医学影像板块表现突出，收入增速分别超过30%和40%。
- 生命信息与支持板块增速有所放缓，主因1Q21高基数影响，但剔除新冠产品影响后增速仍超40%。
国内市场表现：
- 国内收入同比增长37%至153亿人民币，占总收入的60%，主要受益于医疗新基建及常规采购复苏。
- 新基建相关收入约17亿人民币，同比增长近70%，预计未来3-5年仍有较大发展空间。
海外市场表现：
- 海外收入同比增长1%至100亿人民币，占总收入的40%。
- 4Q21海外收入增长15.9%，剔除新冠产品和汇率影响后全年增长近50%。
- 北美收入同比增速超30%，欧洲因1Q21高基数而有所下滑，但整体海外业务有望持续提升市场份额。

财务预测调整：
- 浦银国际下调了2022-2023年的收入及归母净利润预测1-7%，主要因财政从严及疫情对经济的影响。
- 2021-2024年收入年均复合增长率（CAGR）预计为23%。
估值与评级：
- 维持“买入”评级，目标价为390.0元人民币，对应48倍2022年预测市盈率（PE）。
- 目标PE较公司过去3年平均估值低0.2个标准差，也较A股医疗器械设备板块平均估值存在一定溢价，反映公司作为行业龙头的增长潜力和竞争力。
投资风险：
- 包括政策风险、行业增速放缓、公司市占率提升慢于预期等。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万人民币）	21,026	25,270	30,760	37,395	45,604
归母净利润（百万人民币）	6,658	8,002	9,828	12,042	14,693
市盈率（X）	54.7	45.5	37.0	30.2	24.7
每股收益（摊薄）	5.48	6.59	8.11	9.93	12.12
每股股息	2.50	3.50	4.05	4.97	6.06

生命信息与支持：
- 2021年收入同比增长11%至112亿人民币，国内增长超40%，海外增长约45%。
- 1Q22收入增长0-5%，扣除新冠产品影响后增速超40%。
体外诊断：
- 2021年收入同比增长27%至84亿人民币，国内增长35%。
- 1Q22收入增速超30%，海外增长约50%，其中化学发光产品增长超45%。
医学影像：
- 2021年收入同比增长29%至54亿人民币，国内增长超25%。
- 1Q22收入增长超35%，国内增长约50%，海外增长约25%。