20171030-西南证券-华鲁恒升-600426.SH-2017年三季报点评_低成本煤化工平台_乙二醇打开未来成长空间_7页_1mb

华鲁恒升（600426）2017年三季报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，实现营业收入72.32亿元，同比增长31.24%，归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长31.51%。公司第三季度营业收入和净利润分别同比增长54.42%和95.45%，主要受益于产品价格上涨带来的盈利能力提升。

主要观点

• 产品价格上涨带动盈利增长
  受环保政策趋严和供给侧改革影响，公司多个产品价格显著上涨，包括正丁醇（+12%）、DMF（+51%）、己二酸（+32%）、醋酸（+44%）和尿素（+16%）。预计第四季度尿素等产品价格仍将继续上涨，全年业绩有望继续增长。

• 产业升级与降本增效提升竞争力
  公司推进传统产业升级和清洁生产项目，新煤气化平台建成，折合氨醇产能达100万吨，合成气平台总产能达320万吨。采用先进的水煤浆气化技术，使公司在成本控制方面相比国内竞争对手具备200-300元/吨的优势。

• 乙二醇项目打开成长空间
  公司计划于2018年中期新增50万吨乙二醇产能，依托现有煤化工平台和成本优势，预计完全投产后吨成本低至3500元/吨，完全成本控制在5000元/吨以内。按当前乙二醇价格7500元/吨计算，净利润有望达7.7亿元，公司成长性显著提升。

• 盈利预测与估值
  预计2017-2019年EPS分别为0.71元、1.06元、1.36元，对应动态PE分别为19倍、12倍和10倍。首次覆盖给予“增持”评级，公司未来增长潜力较大。

关键信息

产品价格与业绩表现

• 正丁醇：6000元/吨 → 6700元/吨（+12%）
• DMF：4525元/吨 → 6850元/吨（+51%）
• 己二酸：8050元/吨 → 10600元/吨（+32%）
• 醋酸：2600元/吨 → 3750元/吨（+44%）
• 尿素：1500元/吨 → 1740元/吨（+16%）
• 乙二醇：6000元/吨（当前价格）

产能与业务布局

• 氨醇：220万吨/年
• 尿素：180万吨/年
• 醋酸：50万吨/年
• DMF：25万吨/年
• 混甲胺：20万吨/年
• 多元醇：20万吨/年
• 己二酸：16万吨/年
• 乙二醇：5万吨/年（2018年中期新增50万吨）

项目进展

• 新煤气化平台已形成，合成气产能达320万吨
• 2017年第三季度实现营业收入25.18亿元，同比增长54.42%
• 归母净利润3.02亿元，同比增长95.45%

成长性与竞争优势

• 乙二醇项目投产后，预计显著提升公司盈利能力
• 水煤浆气化技术带来成本优势，预计吨成本低至3500元/吨
• 乙二醇对外依存度高，国产替代空间大

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 乙二醇和尿素等项目投产低于预期

盈利预测与财务指标

业务结构与成长性分析

各业务板块收入与毛利率预测

各业务毛利率预测

总结

华鲁恒升凭借多产品价格上涨和产业升级带来的成本优势，2017年前三季度业绩实现显著增长。公司计划在2018年中期新增50万吨乙二醇产能，进一步提升其在乙二醇领域的市场竞争力和盈利能力。乙二醇作为国内重要的进口替代产品，未来增长空间广阔，预计公司全年业绩将继续保持高速增长。公司未来三年的EPS预测分别为0.71元、1.06元和1.36元，对应PE分别为19倍、12倍和10倍，显示出公司估值的吸引力。然而，需关注产品价格波动和项目投产进度等潜在风险。