20181012-群益证券-华鲁恒升-600426.SH-50万吨乙二醇项目顺利投产_看好煤化工龙头成本优势_3页_444kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

公司基本信息

• 产业别：化工
• A股价（2018/10/11）：16.79元
• 上证指数（2018/10/11）：2583.46
• 股价12个月高/低：21.66 / 12.06元
• 总发行股数（百万）：1620.36
• A股数（百万）：1614.53
• A市值（亿元）：271.08
• 主要股东：山东华鲁恒升集团有限公司（持股32.32%）
• 每股净值（元）：6.62
• 股价/账面净值：2.54
• 一个月股价涨跌（%）：2.6
• 三个月股价涨跌（%）：-11.1

评等信息

• 出刊日期：2018年10月12日
• 前日收盘：16.79元
• 评等：买入（Buy）

核心内容与主要观点

项目投产与成本优势

• 公司50万吨/年乙二醇项目顺利投产，成为国内煤化工合成气路线制乙二醇的最大生产企业。
• 新项目性价比显著优于前期5万吨项目，单吨建设成本下降四成以上，建设周期缩短。
• 乙二醇价格高位运行（7480元/吨，yoy+3.6%），新项目满产后预计年化净利润增加约8亿元。
• 国内乙二醇进口依赖度近60%，新产能将推动进口替代，提升公司市场份额。

尿素盈利稳定

• 受环保政策及煤改气影响，气头尿素开工率受限，尿素价格持续高位运行（2088元/吨，yoy+26.9%）。
• 公司尿素产能于2018年5月完成新老替换与扩大，预计全年盈利稳定。
• 冬季取暖季天然气供需偏紧，尿素价格有望继续上涨。

煤化工产品价格高位震荡

• 公司煤化工下游产品价格高位运行，包括DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇等。
• 醋酸同比上涨45.1%，甲醇、辛醇等产品也有显著涨幅。
• 醋酸未来两年新增产能有限，PTA行业需求旺盛，预计维持较长景气周期。
• 国际油价中枢上移，对化工产品价格形成支撑，进一步提升公司盈利能力。

盈利预测与估值

• 2018年净利润预测：29.4亿元（yoy+140.92%），EPS为1.82元
• 2019年净利润预测：33.7亿元（yoy+14.40%），EPS为2.08元
• 2020年净利润预测：37.17亿元（yoy+10.37%），EPS为2.29元
• A股市盈率（P/E）：2018年9.24倍，2019年8.08倍，2020年7.32倍
• 当前PE：9.2倍，估值处于低位，具备投资价值。

关键信息

• 成本优势：公司依托先进的煤气化技术，具有显著的成本优势。
• 产能扩张：乙二醇产能增至55万吨/年，成为行业龙头。
• 产品结构：主要产品包括醋酸及衍生品、多元醇、肥料、己二酸及中间品、有机胺等。
• 机构投资者占比：基金占14.5%，一般法人占36.6%。
• 风险提示：
  • 公司产品价格不及预期
  • 新建项目投产进度不及预期

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

评级与预期

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：10%~30%之间，当前估值较低，具备良好成长性与盈利潜力。