行业比较系列六：从市场担忧，把脉科技股的机遇与风险-20200319-中泰证券-19页_1mb

科技股机遇与风险分析报告总结

核心内容概览

本报告由中泰证券分析师陈龙与研究助理卫辛撰写，聚焦于科技股在2020年上半年可能面临的业绩变化、估值调整压力以及一季报中有望超预期的个股。报告通过情景分析、杜邦拆分、历史数据对比等方式，对科技行业的表现进行了全面推演，并提供了相关风险提示。

主要观点

一、上半年科技股业绩变化

1. 2019年业绩反弹

   • 受低基数效应影响，科技行业在2019年年报中业绩增速出现反弹。
   • 电子、计算机、通信行业的利润增速分别为：25.3% / 6.9% / 13.0%（整体法）。
   • 在中位数口径下，业绩增速分别为：15.3% / 8.4% / 10.4%。

2. 疫情对2020年业绩的影响

   • 若疫情持续发酵一个季度，2020年电子、计算机、通信行业的利润增速可能分别达到9% / 25% / 210%。
   • 若疫情持续发酵一年，利润增速可能分别下降至-180% / -438% / -811%。
   • 若疫情在一季度得到控制，利润增速可能分别达到41% / 61% / 298%。

3. 低利率环境的影响

   • 若资本成本下降20BP，科技行业整体利润增厚幅度为2%。
   • 若资本成本下降40BP，利润增厚有望达到4%。

二、估值调整压力分析

1. 当前估值水平

   • 电子行业PE(TTM)为48倍，处于历史分位的45%。
   • 计算机行业PE(TTM)为67倍，处于历史分位的85%。
   • 通信行业PE(TTM)为47倍，处于历史分位的68%。
   • 相对估值方面，信息技术相对日常消费和医疗保健的估值均处于较高水平。

2. 历史估值调整触发因素

   • 技术周期更迭、流动性宽松、政策放松、投资者结构变化、产品周期推动等是支撑科技股估值扩张的主要因素。
   • 历史估值收缩通常发生在流动性收紧、经济下行、政策收紧及市场风险偏好回落时。

3. 未来估值调整情景分析

   • 情景一（疫情持续一个季度）：电子、计算机、通信行业的PE可能分别降至37 / 37 / 44倍。
   • 情景二（疫情持续一年）：PE可能分别降至23 / 29 / 29倍。
   • 情景三（疫情一季度控制）：PE可能分别降至43 / 38 / 58倍。

三、一季报超预期科技股

1. 投资者结构视角

   • 北上资金、两融资金、产业资本增持较多的个股包括：烽火通信、卫宁健康、亨通光电、大族激光、歌尔股份、亿联网络、中天科技、同花顺等。

2. 一季报预喜个股

   • 截至2020年3月17日，部分科技股一季报业绩预喜，包括：
     • 电子行业：瑞玛工业、长盈精密、光韵达、扬杰科技、聚灿光电。
     • 计算机行业：同花顺、华力创通、易华录、银信科技、中科创达、奥飞数据。
     • 通信行业：亿通科技、神宇股份、光库科技。

关键信息汇总

• 疫情对科技行业的影响

  • 疫情对电子行业收入端影响较大，尤其是半导体、消费电子、元器件等子行业。
  • 通信行业受疫情短期影响较小，全年资本开支仍处于上升通道。
  • 计算机行业收入受疫情冲击，但部分细分领域如在线教育、远程办公、医疗IT等受益。

• 估值与盈利的匹配

  • 电子行业当前估值与盈利匹配较好。
  • 计算机行业当前PE(TTM)较高，但盈利增速为负，存在估值压力。
  • 通信行业PE(TTM)相对较高，但盈利增速亦为负，估值调整压力较大。

• 财务杠杆与资本成本

  • 科技行业整体资产负债率维持在51%左右，电子行业受益程度较高。
  • 资本成本下降对科技行业利润改善具有积极作用。

风险提示

• 经济增速不及预期：若经济下行压力加大，可能对科技股估值形成压制。
• 流动性变化：若流动性宽松趋势逆转，可能对科技股估值产生负面影响。
• 政策收紧：政策变化可能影响市场风险偏好，进而影响科技股表现。
• 疫情持续发酵：疫情长期化可能进一步拖累科技行业业绩。

附录：主要数据与图表说明

• 图表1-32：展示了科技行业业绩增速、估值变化、收入结构、资本开支、财务杠杆等关键指标。
• 图表33-40：包括一季报预喜个股、投资者结构变化、估值情景分析等内容。

总结

本报告全面分析了科技股在2020年上半年可能面临的业绩变化、估值调整压力以及一季报中值得关注的个股。疫情、流动性、资本开支、财务杠杆等是影响科技股表现的关键因素，投资者需密切关注这些变量的变动趋势，以判断科技股的未来走势。