行业比较系列四：科技股的“尬”与“惑”？-20191029-中泰证券-24页_1mb

科技股的“尬”与“惑”分析总结

核心内容

本报告分析了A股科技股面临的“尴尬”与“疑惑”，并梳理了年初以来各类机构投资者对科技股的持仓变化，以筛选出被投资者偏爱的科技个股。报告重点探讨了科技股在研发投入、成长性、机构偏好及估值方法等方面的问题。

主要观点

1. 科技股的“尬”

1.1 研发投入不高，销售投入不少

• A股科技类上市公司研发投入普遍低于美股，但销售费用占收入比重与美股相近。
• 这种现象导致中国在应用制造领域具备一定竞争力，但核心技术领域如芯片、CPU、GPU等仍存在短板。
• 图表1和图表2显示了中美科技类上市公司的研发投入与销售投入对比。

1.2 A股科技股成长的稳健性较弱

• A股科技类上市公司排名更新换代速度较快，而美股科技股排名相对稳定。
• 中国A股科技股排名靠前的公司如海康威视、中兴通讯等在近20年经历大幅调整。
• 图表4和图表5展示了中美科技类公司排名变化。

1.3 机构投资者对科技股的热情有待提升

• 科技股“主题炒作”属性较强，愿意长期持有的机构投资者较少。
• 外资在科技股中的增持主要受中国市场开放的影响，但是否具备长期持有的意愿仍需观察。
• 图表6、图表7和图表8展示了科技股持仓变化与机构偏好。

关键信息

2. 科技股的“惑”

2.1 如何捕捉科技行业的技术变化规律？

• 技术成熟度曲线（The Hype Cycle）可用于分析技术发展轨迹。
• 新兴技术如3D打印、云计算、语音识别、自动驾驶等在不同阶段表现出不同的关注度。
• 图表11、图表12和图表13展示了新兴技术的发展阶段与成熟度曲线。

2.2 如何把握科技股的投资时点？

• A股科技股每3~5年会出现热点集中，如5G、PCB、物联网等。
• 产业链景气回升，特别是行业供应链周期下的供不应求阶段，是较好的投资时机。
• 图表18、图表19和图表20展示了科技股热点变化与行业景气度。

2.3 如何理解科技股的估值？

• 横向比较：A股科技行业整体估值高于美股，小市值公司溢价明显。
• 纵向比较：A股科技类公司随着成立时间推移呈现估值收敛趋势。
• 估值方法：根据行业性质与公司成长阶段，采用不同的估值方式，如PE、PEG、EV/Sales等。
• 模型修正：可通过修正PE、PB、PS或使用可比公司数据进行估值调整，减少主观误差。
• 图表21、图表22、图表23、图表24、图表25、图表26、图表27、图表28、图表29和图表30展示了科技股估值特征与方法。

机构投资者偏好

• 外资：偏好电子、计算机等科技龙头，如立讯精密、东旭光电等。
• 保险：偏好科技股但较为多样化，如京东方、海康威视等。
• 基金：主动股票型基金对科技股的偏好与外资相似，但保险公司的偏好更为多样。
• 图表31至图表36展示了不同机构投资者对科技股的持仓偏好。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 政策收紧降低市场风险偏好

结论

A股科技股在研发投入、成长性与机构偏好方面存在一定的“尴尬”，但通过技术成熟度曲线和产业链景气回升，可以更好地把握科技股的投资时点。同时，科技股的估值方法需根据行业性质与公司成长阶段进行动态调整，以提高估值准确性。整体来看，科技股具备较高的成长潜力，但需关注技术瓶颈与外部依赖问题。