燃料电池行业投资策略报告之三：国产化进程加快，补贴有望向上游零部件靠拢-20191218-万联证券-33页_1mb

国产化进程加快，补贴有望向上游零部件靠拢

行业核心观点

本报告分析了燃料电池行业的背景，对比了国内外各国的燃料电池政策及发展情况，同时对比了产业链上各细分领域的龙头企业的全球市场实力和市占率，以及燃料电池与其他电池技术的优缺点与技术壁垒。

投资要点

• 优先发展商用车：我国燃料电池汽车产业化程度较低，目前以燃料电池商用车为主，通过规模经济降低产业链成本，支撑未来乘用车发展。
• 补贴向中游靠拢：2019年燃料电池汽车补贴政策尚未正式落地，未来有望补贴向上游零部件和加氢站建设靠拢。
• 关注技术领先企业：催化剂和气体扩散层是电堆核心，成本占比超过40%，国内技术仍处于研发阶段，建议关注具有高校或研究所合作背景的龙头企业。
• 风险提示：政策支持力度低于预期、宏观经济下行、上游零部件成本下降不及预期。

国内外燃料电池发展现状及技术比较

全球燃料电池出货量稳步增长

• 2018年全球燃料电池出货量为7.5万台，同比增长5%；装机容量达803.1MW，同比增长22%。
• PEMFC占主导地位，2018年出货量达589.1MW，占燃料电池总出货量的73%。
• 亚洲地区燃料电池出货量占比高，但平均功率低于北美。

全球燃料电池专利技术分布

• 美国和日本在燃料电池专利数量上领先，中国专利申请量快速增长，2018年达4842件，同比增长13.93%。
• 丰田是全球燃料电池专利最多的公司，中国科学院大连化学物理研究所为国内唯一上榜企业。

日本发展现状

• 日本氢能政策明确，计划建设氢能社会。
• 加氢站数量最多，2018年为100座，计划2025年增至320座，2030年增至900座。
• 2018年燃料电池乘用车保有量为2926辆，计划2025年达20万辆，2030年达80万辆。
• 家庭用分布式热电联产系统部署量达27.4万套，计划2020年达140万套，2030年达530万套。

美国发展现状

• 美国氢能发展历史悠久，政策体系较为完善。
• 加氢站建设补贴逐步减少，2017年终止对燃料电池汽车补贴，但加州仍提供补助。
• 美国计划到2030年燃料电池乘用车保有量达20万辆，加氢站达5600座。

欧洲发展现状

• 欧洲注重氢能基础设施和燃料电池技术，德国政策支持力度最大。
• 2018年欧洲燃料电池乘用车保有量为0.1万辆，计划2030年达370万辆。
• 加氢站数量为163座，计划2030年达3700座。

中国发展现状

• 中国燃料电池发展路径清晰，以商用车为突破口，带动加氢站建设。
• 2019年燃料电池产业进入快速发展阶段，上半年产销增长显著。
• 政策支持力度大，2019年对燃料电池汽车和加氢站提供补贴。
• 2019年计划实现“千城千辆”，推动燃料电池汽车普及。

燃料电池产业链及核心企业

上游零部件

• 电堆：电堆是燃料电池核心，国内企业如国鸿氢能、潍柴动力、新源动力等已实现量产。
• 膜电极：MEA是电堆关键部件，国内企业如武汉理工新能源、鸿基创能等逐步实现国产化。
• 质子交换膜：GORE的select膜是主流，国内东岳集团已推出DF260膜，性能接近国际水平。
• 催化剂：铂是主要材料，国内企业如贵研铂业正在推进国产化。
• 气体扩散层：主要依赖进口，国内企业如中南大学、武汉理工大学等在研究阶段。
• 双极板：石墨双极板已实现国产化，金属双极板是未来发展方向，国内企业如上海治臻具备量产能力。
• 空压机：国内空压机处于小规模生产向量产过渡阶段，雪人股份通过收购瑞典OPCON AB切入市场。

中游系统

• 燃料电池系统：占整车成本65%，国内企业如上海重塑、雄韬股份、亿华通等技术领先，具备国际竞争力。

下游整车

• 燃料电池汽车：国内企业如上汽、广汽等布局燃料电池产业链，推动商业化发展。

投资建议

• 关注布局燃料电池全产业链的整车龙头或第三方企业。
• 关注上游电堆、膜电极、催化剂等关键零部件企业。
• 关注加氢站建设及氢能基础设施企业。

风险提示

• 政策支持力度低于预期。
• 宏观经济景气度下行。
• 上游零部件和制氢成本下降幅度不及预期。