20191218-万联证券-燃料电池行业投资策略报告之三：国产化进程加快，补贴有望向上游零部件靠拢_33页_1mb

国产化进程加快，补贴有望向上游零部件靠拢

行业核心观点

本报告对燃料电池行业进行了全面分析，涵盖国内外燃料电池政策及发展情况、产业链上各细分领域龙头企业的全球市场表现，以及燃料电池与其他电池的优缺点和技术壁垒比较。

投资要点

• 优先发展商用车：燃料电池汽车产业化程度较低，我国目前以燃料电池商用车为主，通过发展商用车带动产业链成本下降，支撑未来乘用车发展。
• 补贴政策变化：2019年燃料电池汽车补贴有所退坡，但乘用车和新能源公交车补贴尚未落地，未来有望补贴向上游零部件和加氢站建设靠拢。
• 上游技术待成熟：催化剂、气体扩散层等电堆核心部件成本占比超40%，主要依赖进口，国内技术仍处于研发阶段，建议关注高校合作背景的领先企业。
• 风险因素：政策支持力度低于预期、宏观经济下行、上游零部件和制氢成本下降不及预期。

行业概述

燃料电池是一种将燃料的化学能转换为电能的装置，根据电解质不同，分为AFC、PAFC、PEMFC、MCFC、SOFC等。其中PEMFC因其工作温度低、启动迅速、寿命长等优点，成为当前主要应用类型，2018年PEMFC销量占比超过80%，乘用车占比超过70%。

燃料电池汽车（FCV）以氢为燃料，利用车载燃料电池装置产生电力，辅以传统电池提供瞬时大功率。其结构与纯电动车和混动汽车类似，但电池部分为燃料电池系统。

燃料电池汽车相比传统燃油车和纯电动车，具有更低的能耗、清洁环保、无排放、加氢速度快等优点，但目前存在加氢站数量少、技术不成熟、整车性能落后等问题。

国内外燃料电池发展现状及技术比较

全球燃料电池发展

• 出货量：2018年全球燃料电池出货量为7.5万台，同比增长5%；装机容量达到803.1MW，同比增长22%。
• 区域分布：亚洲地区出货量占主导地位，但平均功率低于北美。
• 应用场景：主要应用于固定式燃料电池和交通用燃料电池，其中交通用燃料电池增长较快。
• 专利分布：美国和日本在燃料电池专利数量上领先，中国近年专利申请量快速增长，但仍处于第二梯队。

日本发展现状

• 商业化进程：日本在燃料电池商业化方面处于全球领先地位，提出建设氢能社会目标。
• 政策支持：自2002年起，日本政府分阶段补贴燃料电池汽车和加氢站建设，补贴力度最高达50%。
• 市场现状：2018年燃料电池乘用车保有量为2926台，计划2025年达到20万辆，2030年达到80万辆。
• 加氢站：2018年建成100座加氢站，计划2025年增至320座，2030年达900座。
• 技术发展：家用燃料电池热电联产系统（CHP）部署量达27.4万套，计划2020年增至140万台。

美国发展现状

• 政策支持：自1970年起推动氢能发展，2017年后取消对燃料电池汽车的联邦补贴，但加州仍提供5000美元补助。
• 市场现状：2018年燃料电池汽车保有量约5万辆，计划到2025年实现12.5万辆，2030年530万辆。
• 加氢站：2018年加氢站数量为163座，计划2025年增至750座，2030年达3700座。
• 技术发展：美国能源部持续资助燃料电池技术研究，推动氢能经济转型。

欧洲发展现状

• 政策支持：欧盟重视燃料电池和氢能技术发展，德国、法国等国家积极推广。
• 市场现状：2018年燃料电池汽车保有量约1000辆，计划2030年达到370万辆。
• 加氢站：2018年加氢站数量为163座，计划2025年增至750座，2030年达3700座。
• 技术发展：欧洲实施多项计划，如Horizon2020，推动燃料电池和氢能技术发展。

中国发展现状

• 政策支持：中国燃料电池发展路径清晰，政策自上而下推动，支持商用车和加氢站建设。
• 市场现状：2019年燃料电池汽车产销增长显著，上半年完成1170辆和1102辆。
• 补贴政策：2019年燃料电池汽车补贴政策保持不变，但新能源公交车补贴政策另行公布。
• 发展规划：2020年建成100座加氢站，2025年建成300座，2030年建成1500座。2030年实现燃料电池汽车百万辆商业化应用。

燃料电池产业链及核心企业

燃料电池产业链包括上游零部件、中游系统集成和下游整车制造。其中，上游零部件包括电堆、膜电极、质子交换膜、催化剂、气体扩散层、双极板和空压机。

上游零部件

• 电堆：电堆是燃料电池最关键部分，由多个单体电池组成。国内企业如国鸿氢能、新源动力等，电堆技术已达到世界领先水平。
• 膜电极：膜电极由质子交换膜、催化剂和气体扩散层组成。国内企业如武汉理工新能源、鸿基创能等，逐步实现国产化。
• 质子交换膜：主要为全氟磺酸膜，国外企业如GORE、杜邦等占据主导地位，国内东岳集团开始崛起。
• 催化剂：主要使用铂基催化剂，国内企业如贵研铂业和大连化物研究所正在推进国产化。
• 气体扩散层：主要用于气体传输和支撑催化剂，国内仍以进口为主，中南大学、武汉理工大学等高校在研究阶段。
• 双极板：分为石墨和金属两种，国内企业如上海弘枫、上海治臻等实现国产化。
• 空压机：用于提高燃料电池输出功率，国内企业如雪人股份通过收购OPCON进入市场。

中游系统集成

燃料电池系统是燃料电池汽车的核心，占整车成本65%。国内系统技术领先企业包括上海重塑、雄韬股份、亿华通等，其系统已具备国际竞争力。

投资建议

• 关注布局燃料电池全产业链的整车龙头或第三方企业。
• 关注上游电堆零部件企业，尤其是催化剂、气体扩散层和质子交换膜。
• 关注加氢站建设企业，政策支持有望带动行业发展。
• 关注具备高校或研究所合作背景的细分龙头企业。

风险提示

• 政策支持力度低于预期。
• 宏观经济景气度下行。
• 上游零部件和制氢成本下降不及预期。