20191218-万联证券-燃料电池行业投资策略报告之三_国产化进程加快_补贴有望向上游零部件靠拢_33页_1mb

国产化进程加快，补贴有望向上游零部件靠拢

核心内容概述

本报告围绕燃料电池行业展开，重点分析了国内外燃料电池的发展现状、技术对比、产业链结构及投资策略。报告指出，我国燃料电池行业正处于快速发展阶段，政策支持和补贴力度逐步增强，尤其在商用车和加氢站建设方面取得显著进展。同时，报告强调燃料电池产业链上下游技术的突破和国产化进程，以及未来补贴政策可能向中上游零部件倾斜的趋势。

主要观点

• 燃料电池汽车的主要应用领域：燃料电池汽车在交通运输领域应用广泛，尤其是乘用车和商用车。其优势包括低能耗、清洁环保、加氢速度快，但受限于加氢站不足和核心技术不成熟。
• 补贴政策调整：2019年燃料电池补贴政策逐步落地，向中游系统和上游零部件、加氢站建设靠拢，有助于推动产业链整体发展。
• 产业链上游技术瓶颈：催化剂、气体扩散层等核心部件依赖进口，国内技术尚未成熟，但已取得初步进展，未来有望通过高校合作和研发投入实现突破。
• 日本、美国、欧洲发展对比：日本在燃料电池商业化方面领先，政策支持力度大；美国布局早但补贴退坡影响发展速度；欧洲在产业链和技术创新方面表现突出。
• 中国发展路径：以商用车为突破口，带动产业链整体发展，加氢站建设成为重点，政策支持力度远高于日美欧，未来有望推动燃料电池乘用车发展。

关键信息

行业现状

• 全球燃料电池出货量：2018年全球燃料电池出货量为7.5万台，其中质子交换膜燃料电池（PEMFC）占主导，占比达73%。
• PEMFC优势：工作温度低、启动迅速、无腐蚀性电解质，是当前主流技术。
• 中国燃料电池发展：2019年上半年完成产销1170辆和1102辆，同比增长显著，燃料电池汽车保有量超过1452辆，其中公交车占比高。

技术对比

• 燃料电池类型：包括碱性燃料电池（AFC）、磷酸型燃料电池（PAFC）、质子交换膜燃料电池（PEMFC）等，其中PEMFC因技术成熟和应用广泛成为主流。
• 催化剂与气体扩散层：占电堆成本40%以上，目前主要依赖进口，国内技术仍处于研发阶段。
• 双极板：石墨和金属双极板是主要类型，国内金属双极板技术逐步成熟，实现国产化和批量化生产。

政策支持

• 日本政策：通过多阶段补贴推动燃料电池汽车和加氢站建设，计划到2030年实现燃料电池乘用车80万辆，加氢站900座。
• 美国政策：2017年后补贴退坡，但加州仍提供支持，推动燃料电池汽车和加氢站发展。
• 欧洲政策：注重氢能基础设施和燃料电池技术推广，德国投资力度最大。
• 中国政策：政策支持力度强，对燃料电池汽车和加氢站给予高额补贴，2019年明确补贴向加氢站倾斜。

投资建议

• 优先关注商用车：燃料电池汽车产业化程度低，但通过发展商用车可带动产业链成本下降，支撑乘用车发展。
• 关注上游零部件：催化剂、气体扩散层、膜电极等核心部件是降低成本的关键，建议关注具备研发实力和高校合作背景的企业。
• 加氢站建设：未来补贴可能向加氢站倾斜，建议关注布局加氢站建设的公司。
• 产业链龙头：推荐关注布局燃料电池全产业链的整车企业或第三方企业，如国鸿氢能、潍柴动力、新源动力、神力科技、氢璞创能等。

风险提示

• 政策支持力度低于预期：可能影响燃料电池行业发展速度。
• 宏观经济下行：可能对新能源汽车市场造成冲击。
• 上游零部件成本下降不及预期：可能制约燃料电池的商业化进程。

产业链结构与核心企业

上游零部件

• 电堆：由膜电极、双极板、催化剂、气体扩散层等组成，国内企业如国鸿氢能、新源动力、神力科技等已具备一定生产实力。
• 膜电极：由质子交换膜、催化剂和气体扩散层构成，国内企业如武汉理工新能源、鸿基创能、雄韬股份等正逐步实现国产化。
• 质子交换膜：主要由国外企业如GORE、杜邦、东岳集团等供应，国内东岳集团正在追赶。
• 催化剂：主要依赖进口，国内贵研铂业、大连化物研究所等在研发和产业化方面有所突破。
• 气体扩散层：以炭纸为主，国内仍以高校研究为主，市场依赖进口。
• 双极板：石墨双极板已实现国产化，金属双极板成为未来发展方向，国内企业如上海治臻、上海弘枫等具备一定竞争力。
• 空压机：对燃料电池输出功率影响显著，国内企业正在逐步提升技术水平。

总结

燃料电池行业在全球范围内快速发展，我国在政策支持、产业链布局、补贴力度等方面均表现出强劲的发展势头。随着国产化进程的加快，产业链上游零部件的技术突破将对燃料电池的成本和商业化起到关键作用。未来，随着补贴政策向中上游靠拢，燃料电池汽车有望实现更广泛的应用。同时，日本、美国、欧洲在燃料电池技术、商业化和基础设施建设方面均具有领先优势，值得借鉴。