20210826-兴证国际证券-万国数据-SW-09698.HK-营收符合预期_运营面积持续扩张_7页_1mb

万国数据（09698.HK）投资分析总结

核心内容

万国数据是中国最大的运营商中立IDC服务提供商，专注于数据中心的建设和运营。截至2021年第二季度，公司数据中心运营面积达到39.4万平米，同比增长47.9%；签约面积达47.0万平米，同比增长41.0%。公司当前股价为53.50港元，目标价为73.59港元，预期升幅为37.6%。分析师建议“买入”，认为公司具备行业龙头地位和强劲的未来增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年第二季度，公司营收18.64亿元，同比增长38.9%，基本符合市场预期。然而，由于项目收购和新增项目爬坡带来的成本增加，公司出现净亏损，归母净亏损为3.25亿元。
• 运营扩张：公司持续扩大运营面积，完成多项数据中心收购，并在东南亚和香港地区积极布局，未来增长空间广阔。
• 财务指标：公司保持良好的现金流，截至2021年第二季度现金达123亿元，同比增长59.2%。尽管净利润为负，但经调整EBITDA持续增长，显示公司盈利能力逐步改善。
• 行业前景：受益于政策支持，数据中心被列为新基建，行业发展前景乐观。公司作为行业龙头，具备竞争优势，未来成长性明确。
• 估值分析：公司当前股价对应的EV/EBITDA倍数为19.3x（2021）、13.8x（2022）、11x（2023），分析师给予2021年25x的EV/EBITDA倍数，对应目标价73.59港元。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港元）：53.50
• 总股本（亿股）：14.95
• 流通股本（亿股）：14.28
• 总市值（亿港元）：800
• 流通市值（亿港元）：764
• 净资产（亿元人民币）：264.0
• 总资产（亿元人民币）：625.0
• 每股净资产（元人民币）：17.66

财务预测

• 2021年收入：77-80亿元（中位数增长36.8%）
• 2021年经调整EBITDA：36.6-38亿元（中位数增长39.2%）
• 2021-2023年收入预测：77.5亿、103亿、120亿元
• 2021-2023年EV/EBITDA：19.3x、13.8x、11x

财务指标

• 营业收入增长率：2021年35.1%，2022年32.4%，2023年17.1%
• 毛利率：2021年23.0%，2022年27.7%，2023年29.2%
• 归母净利润率：2021年-13.2%，2022年-6.2%，2023年-3.3%
• 经调整EBITDA率：2021年48.1%，2022年50.2%，2023年53.8%
• 资产负债率：2021年58.6%，2022年63.8%，2023年66.2%
• 流动比率：2021年1.82，2022年1.23，2023年0.64
• 资产周转率：2021年0.12，2022年0.15，2023年0.16

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备先发优势和行业龙头地位，预计未来三年收入将持续增长，EV/EBITDA倍数合理，具备较高的成长性。

风险提示

• 上架不及预期
• 计费单价呈略微下滑趋势
• 计费率不及预期
• 未来行业竞争加剧

总结

万国数据在2021年第二季度实现了营收增长，但因项目收购和新增项目爬坡，导致亏损扩大。公司积极进行资本扩张，完成多项数据中心收购，并在核心城市和东南亚地区布局，显示其在行业中的领先地位。尽管当前净利润为负，但经调整EBITDA持续增长，现金流状况良好，具备较高的投资价值。分析师认为公司未来增长潜力大，给予“买入”评级，并设定了目标价73.59港元。然而，投资者需注意潜在风险，包括上架不及预期、计费单价下滑、计费率不足以及行业竞争加剧。