20230321-国盛证券-万国数据-SW-09698.HK-业绩稳步增长_海外扩张持续推进_5页_761kb

万国数据-SW (09698.HK) 总结

核心内容

万国数据在2022年实现了业绩稳步增长，同时持续推进海外扩张战略。公司使用面积和收入均有所提升，但在盈利能力方面受到电价和国际扩张的拖累，经调整EBITDA利润率有所下降。

主要观点

• 业绩增长：2022年公司使用面积增长至37万平米，同比增长16%，上架率提升至71.8%。全年收入达到93.3亿人民币，同比增长19.3%。
• 订单充足：截至2022年末，公司总签约面积达63.1万平米，未来订单空间广阔，尤其是海外项目。
• 客户结构优化：2022年客户类型更加多元化，大型互联网客户在新预订量中占比达63%，较2020年和2021年显著提升。
• 海外扩张战略：公司持续推进S-J-B区域化战略，马来西亚柔佛州的三个数据中心预计将在2023年交付，预计未来订单将达近100兆瓦。
• 资本支出：2023年公司总资本支出预计为75亿元人民币，其中中国内地资本支出减少至35亿元，国际资本支出增加至40亿元。
• 投资建议：分析师预计公司2023-2025年收入分别为102.0/110.8/121.7亿元人民币，调整后EBITDA分别为45.3/50.7/57.9亿元人民币，当前股价对应EV/EBITDA为12.8x/11.4x/10.0x，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括政策监管趋严、能耗指标难以获得、数据中心签约和上架不及预期、负债率过高以及下游客户自建IDC可能影响行业格局。

关键信息

使用面积与收入

• 2022年4Q：使用面积增加10685平米，其中7949平米为内生增长，2736平米为BOT项目。
• 全年新增使用面积：51073平米，期末已使用面积达37万平米。
• 全年收入：93.3亿人民币，同比增长19.3%。
• 2023年收入指引：预计在99.4-103.2亿元人民币之间，同比增长6.6%-10.7%。

财务表现

• 经调整EBITDA利润率：2022年为45.6%，同比下降1.8pct。
• EBITDA增长：2023年预计为44.3-46.0亿元人民币，同比增长4.2%-8.2%。
• 净利润：2022年为-12.69亿人民币，2023年预计为-14.9亿人民币。
• EPS：2023年预计为-0.98元，较2022年的-0.83元有所下降。
• EV/EBITDA：2023年为12.8x，2024年为11.4x，2025年为10.0x。

财务比率

• 资产负债率：2022年为67.7%，预计2023年将升至73.9%。
• 净负债比率：2022年为153.5%，预计2023年将升至196.3%。
• 流动比率与速动比率：2023年预计分别为0.9和0.9，较2022年的1.1有所下降。
• 毛利率：2022年为20.8%，预计2023年为20.0%，2024年为21.0%，2025年为23.0%。
• 净利率：2022年为-13.6%，预计2023年为-14.6%，2024年为-14.5%，2025年为-14.0%。
• ROE：2022年为-5.2%，预计2023年为-7.1%，2024年为-8.1%，2025年为-9.2%。
• ROIC：2022年为1.7%，预计2023年为0.7%，2024年为0.9%，2025年为1.1%。

资本支出与投资

• 2023年资本支出：预计为75亿元人民币，其中中国内地减少至35亿元，国际增加至40亿元。
• 数据中心Capex投入：2023年预计为-85.38亿元人民币，较2022年的-93.78亿元有所减少。
• 未来增长预期：公司预计2023-2025年收入将分别增长至102.0/110.8/121.7亿元人民币，EBITDA将分别增长至45.3/50.7/57.9亿元人民币。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
• 估值比率：当前股价对应2023-2025年EV/EBITDA分别为12.8x/11.4x/10.0x。

风险提示

• 政策监管：能耗指标获取难度增加。
• 订单执行：数据中心签约和上架可能不及预期。
• 负债率：负债率持续上升，存在财务压力。
• 行业竞争：下游客户可能加大自建IDC，影响行业格局。

总结

万国数据在2022年实现了使用面积和收入的稳步增长，但盈利能力受到电价和国际扩张的影响。公司继续推进海外扩张战略，特别是在东南亚市场，未来增长空间较大。分析师预计2023-2025年公司收入和EBITDA将保持增长，但EBITDA增速低于收入增速。当前股价对应EV/EBITDA估值较低，维持“买入”评级，但需关注政策监管、订单执行和负债率等风险因素。