20240929-兴证国际证券-万国数据-SW-09698.HK-国内业务稳健_海外业务驱动增长_5页_850kb
报告摘要
万国数据-SW（9698.HK）投资分析总结
核心内容
万国数据-SW（9698.HK）是一家专注于数据中心业务的公司，其国内业务表现稳健，而国际业务正成为推动增长的重要引擎。公司当前处于成长阶段，分析师首次给予“买入”评级，认为其未来增长空间广阔。
主要观点
- 收入与盈利增长：2024年第二季度，公司实现收入28.26亿元（同比+17.7%），调整后EBITDA为13.12亿元（同比+14.9%），显示公司盈利能力逐步改善。
- 国内业务稳中向好：国内数据中心毛入驻率显著提高，2024Q2毛入驻面积超过20,000平方米，服务中的数据中心面积达580,165平方米，同比增长9.9%。GDSH业务收入达25.80亿元（同比+8.9%），调整后EBITDA为12.33亿元（同比+4.3%）。
- 国际业务需求旺盛：GDSI业务在2024Q2实现收入2.56亿元，环比增长24.0%，调整后EBITDA为0.85亿元，环比增长80.6%。主要受益于马来西亚柔佛园区新增订单及与全球科技公司的销售协议。
- 未来增长趋势明朗：预计2025年起国际业务产能和服务交付将大幅增长，公司整体成长空间将打开。公司预计2024/2025/2026年收入分别为113.87/130.72/152.94亿元，经调整EBITDA分别为50.94/59.91/71.62亿元。
- 资产货币化与融资：公司正在设立一个持有数据中心资产的上市REIT，且已启动B轮融资计划，计划于2024年底前完成，以增强国际业务的资金支持。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 9,957 | 11,387 | 13,072 | 15,294 |
| 营业收入增长率 | 6.8% | 14.4% | 14.8% | 17.0% |
| 毛利（百万元） | 1,922 | 2,831 | 3,673 | 4,603 |
| 毛利增长率 | -0.7% | 47.3% | 29.7% | 25.3% |
| EBITDA（百万元） | 4,624 | 5,094 | 5,991 | 7,162 |
| EBITDA增长率 | 8.8% | 10.2% | 17.6% | 19.5% |
| 毛利率 | 19.3% | 24.9% | 28.1% | 30.1% |
| 净利率 | -43.0% | -6.4% | -1.5% | 2.2% |
| 经调整EBITDA率 | 46.4% | 44.7% | 45.8% | 46.8% |
| 净资产收益率 | -22.7% | -3.2% | -0.9% | 1.4% |
| 资产负债率 | 73.0% | 71.0% | 73.4% | 73.7% |
| EV/EBITDA | 16.4 | 14.9 | 12.7 | 10.6 |
业务分布
- 国内业务：服务中的数据中心面积达580,165平方米，同比增长9.9%。
- 国际业务：服务中的数据中心面积达50,798平方米，同比增长1532.5%；在建面积108,411平方米，同比增长117.0%。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 客户入驻不及预期
- 政策监管风险
投资建议
分析师首次覆盖万国数据-SW，给予“买入”评级，认为公司在国内业务稳定增长的基础上，国际业务将带来显著增长，未来成长空间较大。
估值与财务指标
- 经调整EBITDA利润率：2024年预计为44.7%，2025年预计为45.8%，2026年预计为46.8%。
- 每股经营现金：2024年预计为3.96元，2025年预计为3.71元，2026年预计为0.70元。
- 每股净资产：2024年预计为15.41元，2025年预计为15.40元，2026年预计为15.56元。
分析师信息
- 洪嘉骏：hongjiajun@xyzq.com.cn，SFC: BPL829，SAC: S0190519080002
- 周路昀：zhouluyun@xyzq.com.cn，SAC: S0190522070002（非SFC注册持牌人）
法律声明
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