20140506-招商证券-雅克科技-002409.SZ-阻燃剂龙头_LNG保温板前景广阔_17页_1mb

雅克科技（002409.SZ）投资分析总结

核心内容

雅克科技是一家专注于有机磷系阻燃剂及LNG船用保温板业务的公司，成立于1997年，是国内有机磷系阻燃剂的龙头企业。公司计划通过扩建产能，进一步巩固其行业领先地位，并通过技术合作进军LNG船用保温板市场，开辟新的增长点。当前股价为16.77元，目标估值为21.60元，首次给予“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 阻燃剂业务：公司是国内有机磷系阻燃剂产能最大的企业，2014年预计产能将达15.3万吨/年，显著领先竞争对手。公司具备成本优势，主要得益于国内丰富的磷矿资源。随着环保法规趋严，有机磷系阻燃剂将逐步替代溴系阻燃剂，市场前景广阔。
• LNG船用保温板业务：公司计划通过与法国GTT公司的技术合作，进入LNG船用聚氨酯保温板市场。该市场因技术壁垒高，目前尚未国产化，具有较大的发展空间。预计2016年起，该业务将进入快速增长期，成为公司未来3-5年的新增长点。
• 行业前景：全球阻燃剂市场稳步增长，年复合增速约为5%。中国阻燃剂市场发展潜力大，尤其是磷系阻燃剂，预计未来几年年均增速将超过15%。随着国内环保法规的完善，磷系阻燃剂的需求将持续上升。
• 财务表现：公司2014-2016年EPS预计分别为0.54/0.7/1.07元，动态PE分别为30.7/23.8/15.6倍。公司成长性良好，2014-2016年主营收入和净利润预计持续增长。

关键信息

• 公司概况：江苏雅克科技股份有限公司，主营磷酸酯阻燃剂、聚氨酯催化剂、有机硅泡沫稳定剂等产品，主要股东为沈氏家族，沈琦持股33.59%，沈馥持股30.84%。
• 市场地位：国内有机磷系阻燃剂产能最大，2013年产销量达9万吨左右，远超第二位万盛股份。
• 技术壁垒：LNG船用保温板技术壁垒高，目前尚未国产化，公司通过与法国GTT合作，计划2016年实现产能释放。
• 政策支持：国内阻燃剂行业在环保法规推动下，将加速向磷系阻燃剂转型。公司作为行业龙头，将充分受益。
• 财务预测：公司2014-2016年主营收入分别为14.84亿元、17.63亿元、22.08亿元，净利润分别为9000万元、11700万元、17900万元，EPS分别为0.54元、0.70元、1.07元。
• 估值分析：当前股价对应2014年PE为30.7倍，2016年PE为15.6倍，公司估值具有吸引力。

财务数据概览

风险提示

• LNG保温板项目进度风险：公司计划2013年投资1.5亿元，若项目进展不及预期，可能影响公司未来增长。
• 阻燃剂市场政策风险：随着环保法规的不断加强，阻燃剂市场政策可能对公司业务产生影响。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐，公司股价预计在基准指数（沪深300）基础上上涨5%-20%。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

结论

雅克科技作为国内有机磷系阻燃剂龙头企业，具备显著的规模和成本优势，未来增长潜力大。随着LNG船用保温板业务的推进，公司有望在未来3-5年内实现业绩快速增长。当前估值合理，具备投资价值，首次给予“审慎推荐-A”评级。