万盛股份-5G新基建将导致阻燃剂供求紧张加剧！-200226_18页__2mb

万盛股份 (603010.SH) 投资分析总结

核心内容

万盛股份是一家专注于阻燃剂及塑料添加剂的公司，其主要产品包括工程塑料阻燃剂、聚氨酯阻燃剂、胺类产品以及腰果酚等。公司主营收入中阻燃剂占比高达80%以上，是其主要的增长驱动力。

主要观点

1. 5G新基建对阻燃剂需求的拉动

   • 5G基站建设将显著带动工程塑料阻燃剂需求增长。由于毫米波信号穿透力弱，基站外壳需要使用低介电常数和低介电损耗的工程塑料，如PC、PPS、PPO、LCP等。
   • 预计5G基站建设在未来5年将带动工程塑料阻燃剂需求年均增长约0.85%~1.25%。

2. 消费电子对阻燃剂需求的推动

   • 随着5G技术的发展，手机天线体积增加，金属背板介电损耗大，逐渐被工程塑料替代。
   • 欧盟对卤系阻燃剂的禁令将推动磷系阻燃剂对卤系阻燃剂的替代，预计2020~2022年磷系阻燃剂年均增量约226~398吨。

3. 新能源汽车推动阻燃剂市场

   • 新能源汽车及充电桩的发展是磷系阻燃剂需求的主要推动力，预计2019~2021年磷系阻燃剂市场总需求复合增长率达6.8%。

4. 供需关系紧张

   • 由于新建产能周期长、客户认证周期长，以及欧盟环保新规，全球磷系阻燃剂市场将面临供需紧张局面。

5. 万盛股份的市场地位

   • 公司是国内工程塑料阻燃剂的主要供应商之一，与雅克科技并列。
   • 公司具备一定的产能和市场优势，有望在磷系阻燃剂市场中占据更大份额。

6. 盈利预测与估值

   • 2019~2021年公司EPS分别为0.50/0.64/0.83元，三年复合净利增长率达39%。
   • 给予公司12个月目标价21.42元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.18元
• 总股本：3.47亿股
• 总市值：56.11亿元
• 年内股价最高最低：17.23/10.54元
• 沪深300指数：4124点
• 上证指数：3013点

投资逻辑

• 5G新基建将推动工程塑料阻燃剂需求增长，带来市场供需紧张。
• 消费电子领域（如手机、平板）的塑料背板渗透率提升，将带动磷系阻燃剂需求增长。
• 新能源汽车的快速发展将拉动磷系阻燃剂市场总需求增长。

风险提示

• 全球新能源汽车增长不及预期
• 宏观经济衰退
• 股权解禁风险
• 行业竞争加剧
• 汇率波动风险
• 减值计提风险
• 5G行业进展不及预期
• 其他不可抗力

盈利预测

• 2019~2021年净利润分别为1.80、2.35、3.20亿元
• EPS分别为0.52、0.68、0.92元
• 对应PE分别为25.78、19.78、14.49倍

估值方法

• 市盈率法：给予2020年21倍PE估值，目标价21.42元
• 市销率法：给予2020年3.5倍PS估值，目标价21.42元
• PEG估值法：基于净利润增长率，给予公司“买入”评级
• 折现现金流法：测算公司现金流折现股价为20.16元，目标价21.42元

附录：关键数据汇总

阻燃剂供需预测（万吨/年）

阻燃剂价格预测（元/吨）

产品销量预测（万吨）

阻燃剂需求增量预测（吨）

产品产能及市场地位

• 工程塑料阻燃剂：主要用途为PC、PC/ABS、PPO，2019年总产量约36,500吨
• 聚氨酯阻燃剂：主要为软泡聚氨酯，2019年总产量约48,500吨
• 腰果酚产品：目前主要应用于高性能涂料，未来有望拓展至PCB环氧树脂固化剂，预计2021年产能达21,000吨

总结

万盛股份凭借其在阻燃剂市场的领先地位，特别是在工程塑料阻燃剂领域，有望受益于5G新基建、新能源汽车及消费电子的快速发展。公司产品具有较高的技术壁垒和客户粘性，未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，如新能源汽车增长不及预期、宏观经济衰退、股权解禁等，但整体来看，公司具备良好的成长性与估值空间，因此维持“买入”评级。