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雅克科技 (002409) 投资分析报告总结

核心内容

雅克科技是一家全球有机磷系阻燃剂行业的龙头企业，同时正在通过收购拓展电子化学品领域。公司2016年首次被覆盖，给予增持评级，预计2015-2017年EPS分别为0.54元、0.82元、1.15元，对应PE分别为48倍、32倍、23倍。公司具备显著的成长潜力，尤其在电子化学品和LNG保温板材领域。

主要观点

• 阻燃剂行业龙头地位稳固：雅克科技是全球有机磷系阻燃剂行业领先企业，2015年产能达9.3万吨，国内规模最大，全球市占率超过三分之一。公司产品TCPP和BDP已达到国际先进水平，毛利率和净利润均显著提升。
• 转型电子化学品，实现优势互补：公司以2亿元收购华飞电子，切入电子封装材料市场。华飞电子主营高纯球形硅微粉，市场空间广阔，具备进口替代潜力。公司通过此次收购可与主业形成协同效应，未来将围绕芯片封装、基板封装进一步布局。
• LNG保温板材项目前景广阔：随着“生产西移，消费东移”的趋势，LNG船运需求增加，Mark III型货舱增量市场广阔。公司产品已通过GTT认证，预计2017年贡献业绩，并有望拓展至LNG整仓，提升产业链地位。
• 估值合理，成长空间大：公司16年PE约32倍，低于行业平均水平，但其在电子化学品和LNG领域有较大增长潜力，估值存在提升空间。

关键信息

市场数据

• 2016年03月02日收盘价：26.15元
• 一年内最高/最低价：40元/20.39元
• 市净率：3.3
• 流通A股市值（百万元）：2158
• 上证指数/深证成指：2849.68/9766.37

基础数据

• 2015年9月30日每股净资产：7.98元
• 资产负债率：21.02%
• 总股本/流通A股（百万）：166/83
• 流通B股/H股：无

财务预测

估值对比

风险提示

1. 原材料价格大幅波动
2. 新材料拓展不及预期
3. 外延发展低于预期

投资要点

• 公司作为全球阻燃剂龙头，业绩稳定增长，毛利率创新高。
• 收购华飞电子，切入电子化学品市场，实现业务互补，未来布局电子封装材料。
• LNG保温板材项目前景广阔，预计2017年贡献业绩，可拓展至LNG整仓。
• 估值合理，成长空间大，给予增持评级。

催化剂

• 华飞电子客户进一步开拓，业绩加速增长
• 公司在电子化学品领域有其他布局
• LNG保温板材项目通过认证并开始贡献业绩

有别于大众的认识

• 收购华飞电子虽不直接关联主业，但硅微粉对塑料助剂改性有重要作用，公司可借此拓展阻燃剂业务。
• 公司通过华飞电子进入电子封装材料市场，该领域市场巨大，公司有望成为电子化学品行业龙头。

市场趋势

• 全球阻燃剂市场稳步增长，中国市场消费量年均增速近7%
• 电子化学品市场增长迅速，进口替代潜力大
• LNG船运需求增加，Mark III型货舱增量市场广阔，公司有望受益

技术与市场优势

• 公司掌握球形硅微粉生产技术，产品竞争力逐步提升
• LNG保温板材项目技术含量高，公司有望成为国内首家拥有该技术的企业
• 公司在电子化学品领域有较强竞争优势，未来增长可期

总结

雅克科技作为全球有机磷系阻燃剂行业龙头，具有较强的市场地位和盈利能力。通过收购华飞电子，公司拓展至电子化学品领域，进一步打开成长空间。LNG保温板材项目具备良好的发展前景，预计将在2017年贡献业绩。公司估值合理，未来成长性突出，给予增持评级。