20140922-兴业证券-万盛股份-603010.SH-国内有机磷系阻燃剂优势企业_15页_656kb
报告摘要
万盛股份（603010）证券研究报告总结
核心内容
万盛股份是一家国内有机磷系阻燃剂优势企业，成立于2000年7月，主要产品包括聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂等20多个主要品种。截至2013年底，公司拥有约3.66万吨阻燃剂产能，是国内仅次于雅克科技的第二大生产商，全球市场占有率约为5.8%。公司业务主要集中在阻燃剂领域，2013年和2014年上半年阻燃剂业务收入分别占公司营业收入的85.9%和86.3%。
主要观点
- 市场前景广阔：有机磷系阻燃剂因环保性成为无卤化趋势下的主流产品，全球市场稳步增长，预计2018年消费量将达105万吨，消费金额占比将从约28%提升至40%。
- 行业地位突出：公司与雅克科技并列为国内有机磷系阻燃剂行业主要企业，产品销往20多个国家和地区，拥有较高的市场知名度和良好形象。
- 竞争优势显著：公司拥有强大的研发能力，多个产品获得国家发明专利，产品种类丰富，客户资源优质，与多家知名客户建立了长期稳定的合作关系。
- 募投项目助力发展：公司计划投资建设年产4.4万吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目，预计新增产能将有效缓解产能不足问题，提升公司综合竞争力。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2000年7月
- 主要产品：有机磷系阻燃剂（聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂）、聚醚多元醇
- 2013年营业收入：645百万元，净利润：59百万元
- 2014年拟公开发行2500万股，发行后总股本为1亿股
财务指标（2013年及预测）
- 总资产：559.17百万元
- 净资产：240.49百万元
- 毛利率：21.5%
- 净利润率：9.1%
- 净资产收益率：22.9%
- 每股收益（2013）：0.59元
- 每股经营现金流（2013）：0.50元
盈利预测
- 2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.54、0.60、0.67元
- 预计发行价约为11.7元/股，合理估值区间为13.5-16.2元/股（2014年25-30倍PE）
募投项目
- 年产4.4万吨磷酸酯阻燃剂项目：投资2.97亿元，预计新增产能约3.47万吨
- 研发中心项目：投资3800万元
- 募投项目达产后公司总产能预计达5.35万吨/年
风险提示
- 原材料价格波动风险：主要原材料如环氧丙烷、环氧氯丙烷、苯酚等占营业成本55%以上
- 产品价格波动风险：市场竞争加剧可能影响产品价格
- 出口政策变动风险：约55%产品出口，主要出口至美洲和欧洲，政策变动可能影响销售
主要财务比率
| 指标 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 0.6% | 6.0% | 6.5% | 6.6% |
| 营业利润增长率 | 10.6% | -9.5% | 7.5% | 12.0% |
| 净利润增长率 | 9.5% | -7.6% | 9.9% | 11.9% |
| 毛利率 | 21.5% | 20.3% | 20.4% | 20.6% |
| 净利率 | 9.1% | 7.9% | 8.2% | 8.6% |
| ROE | 22.9% | 17.5% | 16.1% | 15.3% |
| 资产负债率 | 53.8% | 55.7% | 49.6% | 44.3% |
| 流动比率 | 1.17 | 0.93 | 1.01 | 1.12 |
| 速动比率 | 0.90 | 0.72 | 0.77 | 0.85 |
| 资产周转率 | 1.27 | 1.09 | 1.01 | 1.02 |
| 应收账款周转率 | 7.57 | 6.68 | 6.66 | 6.88 |
| 每股经营现金流 | 0.50 | 0.91 | 0.95 | 1.14 |
| 每股净资产 | 2.56 | 3.11 | 3.70 | 4.37 |
市场分析
全球市场
- 全球阻燃剂市场稳步增长，年均增速约5%
- 2012年全球阻燃剂消费量约197万吨
- 全球主要消费市场为美国、欧洲、日本及亚洲其他地区，其中美国和欧洲占比约33.3%和27.4%
有机磷系阻燃剂
- 具有环保性，逐渐替代有机卤系阻燃剂
- 2012年全球有机磷系阻燃剂消费量约55万吨，预计2018年达105万吨
- 全球主要生产商包括以色列化工、美国科聚亚、日本大八、日本艾迪科等
国内市场
- 阻燃剂行业起步较晚，国内应用比例较低（塑料中约2%）
- 未来随着法规完善和产品结构优化，国内市场潜力较大
技术与产品优势
- 研发能力突出：大部分产品为自主研发，拥有多项发明专利
- 产品线丰富：覆盖聚氨酯、工程塑料等主要领域，具有差异化优势
- 客户资源优质：与拜耳材料科技、巴斯夫、三星等知名企业建立稳定合作关系
投资建议
- 投资评级：根据相对大盘涨幅，建议为买入、增持、中性、减持
- 估值：公司可给予2014年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为13.5-16.2元/股
图表信息
- 图1：公司分业务主营收入情况
- 图2：公司分业务毛利情况
- 图3：公司发行前股权结构
- 图4：阻燃剂下游消费结构
- 图5：全球阻燃剂需求情况
- 图6：全球阻燃剂各地区消费量占比
- 图7：全球有机磷系阻燃剂市场规模及预测
- 图8：我国阻燃剂产品结构（2011年）
- 图9：我国阻燃剂消费情况
- 图10：公司研发费用及占主营业务收入比重
- 图11：公司与雅克科技阻燃剂业务毛利率情况
- 图12：公司有机磷系阻燃剂全球市场占有率
- 图13：公司分地区收入情况
附录
- 主要产品情况表：列出公司主要产品及其典型用途
- 财务指标表：提供公司主要财务指标及变化趋势
- 三种主要阻燃剂比较表：对比有机卤系、有机磷系和无机系阻燃剂的特性
- 全球溴系阻燃剂禁令表：汇总全球范围内对溴系阻燃剂的限制政策
- 全球主要有机磷系阻燃剂生产商表：列出全球主要生产商及其销售情况
- 公司专利情况表：列出公司拥有的专利及其取得方式
- 募投项目规划表：详细列出募投项目的投资金额及产能
- 盈利预测假设表：提供公司盈利预测的相关假设
- 盈利预测结果表：列出公司2013-2016年的盈利预测
- 资产负债表、现金流量表、利润表：提供公司财务数据
- 主要财务比率表：汇总公司主要财务比率及变化趋势
以上为万盛股份（603010）证券研究报告的详细总结。
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