20191105-长城证券-轻工制造2019三季报总结：文具业绩靓丽持续推荐晨光，后续看好梦百合_40页_3mb

轻工制造行业2019年三季报总结

核心内容概览

• 行业表现：2019年1-3季度轻工制造板块总收入3488.47亿元，同比增长4.40%；归母净利润250.45亿元，同比下降4.82%。板块毛利率提升0.16个百分点至24.13%，净利率下降0.79个百分点至7.43%。
• Q3业绩：Q3板块收入增速明显回升，净利率同比持平，环比逐季改善。Q4业绩有望进一步好转。
• 盈利能力：净利率、资产周转效率及权益乘数三项指标下降，ROE同比下降1.03个百分点至7.68%。
• 投资建议：持续推荐晨光文具、梦百合、敏华控股、中顺洁柔、欧派家居、帝欧家居、江山欧派、皮阿诺、金牌厨柜、志邦家居，同时关注顾家家居、齐心集团、太阳纸业。
• 风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、汇率波动、中美贸易摩擦等。

主要观点

• 文娱办公：2019年1-3季度营收192.23亿元，同比增长30.50%；归母净利润17.28亿元，同比增长31.93%。晨光文具与齐心集团作为双龙头，业绩表现亮眼，利润端超预期。
• 定制家具：2019年1-3季度营收286.72亿元，同比增长13.54%；归母净利润35.14亿元，同比增长11.83%。工程业务增长显著，但对现金流和应收周转效率有一定影响。
• 成品家具：2019年1-3季度营收471.35亿元，同比增长6.50%；归母净利润42.78亿元，同比增长10.65%。梦百合与顾家家居表现突出，内销回暖明显。
• 珠宝首饰：2019年1-3季度营收653.53亿元，同比增长4.16%；归母净利润25.05亿元，同比增长17.10%。金价高位与增值税下调共同刺激毛利率提升。
• 造纸：2019年1-3季度营收1023.78亿元，同比下降3.30%；归母净利润62.56亿元，同比下降37.12%。Q3单季收入增速转正，预计Q4盈利空间有望扩大。
• 纸包装：2019年1-3季度营收306.01亿元，同比增长3.64%；归母净利润31.16亿元，同比增长11.08%。毛利率提升明显，但净利率有所下降。

关键信息

文娱办公板块

• 营收与利润：Q3营收192.23亿元，同比增长30.50%；Q3归母净利润7.28亿元，同比增长43.15%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率27.62%，净利率10.11%。盈利能力稳中有升。
• 现金流：Q3销售现金流202.578亿元，同比增长34.52%；经营现金流13.83亿元，同比增长218.95%。
• 重点推荐：晨光文具与齐心集团，因其在收入与利润端的优异表现。

定制家具板块

• 营收与利润：Q3营收118.62亿元，同比增长15.2%；Q3归母净利润17.86亿元，同比增长10.78%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率38.40%，净利率15.12%。盈利能力稳定。
• 工程业务：工程业务占比提升，对财务费用率和现金流产生一定影响。
• 重点推荐：欧派家居、帝欧家居、江山欧派、皮阿诺、金牌厨柜、志邦家居，因其受益于Q4竣工回暖。

成品家具板块

• 营收与利润：Q3营收1249.73亿元，同比增长8.11%；Q3归母净利润98.73亿元，同比增长7.72%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率25.06%，净利率8.17%。盈利能力有所改善。
• 重点推荐：梦百合、敏华控股、顾家家居，因其在海外产能释放和内销回暖方面的表现。

珠宝首饰板块

• 营收与利润：Q3营收1249.73亿元，同比增长4.16%；Q3归母净利润17.28亿元，同比增长17.10%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率13.51%，净利率4.40%。毛利率提升明显。
• 重点推荐：周大生，因其轻资产模式扩张迅速，品牌力逐渐增强。

造纸板块

• 营收与利润：Q3营收192.23亿元，同比增长-3.30%；Q3归母净利润17.28亿元，同比增长-37.12%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率20.40%，净利率6.16%。毛利率提升，预计Q4盈利空间扩大。
• 重点推荐：中顺洁柔、太阳纸业，因其双品牌战略和文化纸提价。

纸包装板块

• 营收与利润：Q3营收192.23亿元，同比增长3.64%；Q3归母净利润17.28亿元，同比增长11.08%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率28.06%，净利率10.69%。毛利率提升，净利率保持稳定。
• 重点推荐：劲嘉股份、裕同科技、吉宏股份，因其在原材料价格下跌后表现稳健。

投资建议

• 持续推荐：晨光文具、梦百合、敏华控股、中顺洁柔、欧派家居、帝欧家居、江山欧派、皮阿诺、金牌厨柜、志邦家居、顾家家居、齐心集团、太阳纸业。
• 关注：周大生、尚品宅配、索菲亚等企业，因其在特定领域表现良好。

风险提示

• 宏观经济：下行压力可能影响整体行业表现。
• 原材料价格波动：对毛利率和净利润产生影响。
• 汇率波动：对出口业务影响较大。
• 中美贸易摩擦：可能对出口企业造成不确定性。