20210330-浙商证券-晨光文具-603899.SH-晨光文具点评报告_年报表现靓丽_传统业务盈利能力持续提升_5页_1mb

晨光文具2020年报点评总结

核心内容

晨光文具2020年全年实现收入131.38亿元，同比增长17.92%；归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%；扣非净利润11.03亿元，同比增长9.70%。其中，第四季度收入46亿元，同比增长44.03%，归母净利润3.43亿元，同比增长32.65%，扣非净利润3.1亿元，同比增长26.67%。公司整体表现符合预期，且Q4增长环比提速。

主要观点

1. 传统业务表现亮眼，量利齐升

• 2020年传统业务（不含晨光科技及安硕）收入达67.09亿元，同比增长7.88%。
• 2020年净利率为16.50%，同比增长1.80个百分点。
• 2020年第四季度传统业务收入20.36亿元，同比增长29.21%，净利率为13.87%，同比增长0.45个百分点。

产品结构分析：

• 书写工具收入22.8亿元，同比增长4.25%，毛利率40.83%，同比增长4.08个百分点。
• 学生工具（剔除安硕）收入24.06亿元，同比增长5.53%，毛利率33.43%，同比增长0.77个百分点。
• 传统办公收入28.21亿元，同比增长17.30%，毛利率28.25%，同比增长1.79个百分点。

2. 线上业务增长显著，推动业绩提升

• 线上渠道收入大幅增长，对应晨光科技2020年收入4.74亿元，同比增长59.49%。
• 线上业务增长幅度显著高于行业水平，公司加快线上分销渠道发展，增强线上产品开发，配套专供产品研发落地。

3. 新业务增长提速

• 科力普业务：

  • 2020年收入50亿元，同比增长36.69%。
  • 2020年第四季度收入21.38亿元，同比增长81.96%。
  • 2020年净利率2.88%，同比增长0.8个百分点。
  • 科力普客户开发进展顺利，入围多个大型项目，仓配物流效率提升，预计2021年维持高增速。

• 零售大店业务：

  • 2020年收入6.55亿元，同比增长8.99%。
  • 2020年第四季度收入2.23亿元，同比增长23.36%。
  • 九木杂物社收入5.58亿元，同比增长21.30%；2020年第四季度收入1.98亿元，同比增长29.41%。
  • 2020年净利率为-7.63%，受疫情影响较大，但开店态势延续，预计2021年盈利情况将好转。
  • 截至2020年底，公司拥有441家零售大店，其中九木杂物社361家（直营237家、加盟124家），生活馆80家。

4. 盈利能力稳健，费用率管控良好

• 2020年综合毛利率25.36%，同比下降0.77个百分点。
• 期间费用率14.27%，同比下降0.10个百分点。
• 销售费用率8.40%，同比下降0.40个百分点。
• 管理费用率4.59%，同比上升0.38个百分点。
• 财务费用率0.07%，同比上升0.14个百分点。
• 研发费用率1.22%，同比下降0.22个百分点。
• 归母净利率9.56%，同比增长0.05个百分点。

5. 营运质量良好，现金流表现优异

• 2020年公司经营性现金流净额为12.71亿元，同比增长1.89亿元。
• 存货周转天数较去年同期减少3.37天至49.58天，保持良性运转。
• 应收账款周转天数35.45天，较去年同期增加5.80天。

关键信息

财务摘要

• 2020年主营收入：131.38亿元，同比增长17.92%。
• 2020年净利润：12.55亿元，同比增长18.43%。
• 2020年扣非净利润：11.03亿元，同比增长9.70%。
• 2020年每股收益：1.35元。
• 2020年P/E：59.21倍。

盈利预测

• 2021年：主营收入162.98亿元，同比增长24.06%；归母净利润15.46亿元，同比增长23.16%。
• 2022年：主营收入199.44亿元，同比增长22.37%；归母净利润18.52亿元，同比增长19.78%。
• 2023年：主营收入240.84亿元，同比增长20.76%；归母净利润21.51亿元，同比增长16.15%。

估值

• 当前市值对应2021-2023年PE分别为48.07X、40.14X、34.56X，维持“买入”评级。

风险提示

• 线下竞争加剧。
• 九木发展不及预期。
• 科力普发展不及预期。

投资评级说明

• 相对评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
  • 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
  • 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
  • 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
  • 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
  • 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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