轻工制造行业2019_三季报总结：文具业绩靓丽持续推荐晨光，后续看好梦百合-20191105-长城证券-40页_3mb

轻工制造行业2019年三季报总结

核心内容概述

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2019年11月5日
• 重点推荐公司：晨光文具、梦百合、敏华控股、中顺洁柔、欧派家居、帝欧家居、江山欧派、金牌厨柜、志邦家居、顾家家居、齐心集团、太阳纸业
• 风险提示：宏观经济下行、原材料波动、汇率波动、中美贸易摩擦

轻工板块总览

• 营业收入：2019Q1-3合计3488.47亿元，同比+4.40%
• 归母净利润：250.45亿元，同比-4.82%
• 毛利率：24.13%，同比+0.16pcpts
• 净利率：7.43%，同比-0.79pcpts
• 期间费用率：15.69%，同比+1.09pcpts
• ROE：7.68%，同比-1.03pcpts

Q3板块业绩回升明显，Q4有望进一步好转。尽管前三季度净利率同比下滑，但单季净利率逐季改善。

文娱办公板块

• 营业收入：192.23亿元，同比+30.50%
• 归母净利润：17.28亿元，同比+31.93%
• 毛利率：28.26%，同比+1.05pcpts
• 净利率：9.51%，同比+0.22pcpts
• 期间费用率：16.97%，同比+0.17pcpts

主要观点：

• 晨光文具和齐心集团作为双龙头，业绩表现亮眼，利润端超预期。
• 晨光文具传统业务具备强大护城河，科力普和生活馆业务增长显著。
• 齐心集团2B办公集采与云视频业务双轮驱动，协同效应逐渐释放。
• 文娱办公板块盈利能力稳中有升，Q3毛利率及净利率均有所提升。

定制家具板块

• 营业收入：286.72亿元，同比+13.54%
• 归母净利润：35.14亿元，同比+11.83%
• 毛利率：38.31%，同比-0.54pcpts
• 净利率：12.26%，同比-0.15pcpts
• 期间费用率：24.36%，同比-0.26pcpts
• ROE：13.74%，同比-0.47pcpts

主要观点：

• 工程业务支撑收入增长，但对盈利能力有一定影响。
• 门店数量增长放缓，但大家居及新品类布局加速。
• 欧派家居、志邦家居、金牌厨柜等企业表现优异。
• 定制家具板块整体表现稳健，Q4竣工回暖有望带动业绩提升。

成品家具板块

• 营业收入：部分企业如顾家家居、帝欧家居、梦百合表现突出
• 归母净利润：梦百合同比+135.9%，表现优异
• 毛利率：部分企业如梦百合、帝欧家居、海鸥住工等毛利率提升
• 净利率：部分企业如梦百合、帝欧家居、海鸥住工等净利率提升

主要观点：

• 梦百合产能释放，业绩增长显著。
• 市场对成品家具板块关注度提升，尤其是竣工回暖背景下。

造纸板块

• 营业收入：部分企业如太阳纸业、中顺洁柔等表现良好
• 归母净利润：部分企业如太阳纸业、中顺洁柔等利润增长
• 毛利率：受益于原材料价格下跌，毛利率改善明显
• 净利率：部分企业如太阳纸业、中顺洁柔等净利率稳定

主要观点：

• 造纸板块受益于原材料价格低位及增值税下调，毛利率提升。
• Q3单季收入增速转正，ROE逐季修复。
• 重点关注太阳纸业、中顺洁柔等企业。

珠宝首饰板块

• 营业收入：部分企业如周大生、老凤祥等表现良好
• 归母净利润：周大生、老凤祥等企业利润增长
• 毛利率：受益于金价高位及增值税下调，毛利率提升
• 净利率：部分企业如周大生、老凤祥等净利率提升

主要观点：

• 珠宝首饰板块低基数下业绩增速上行。
• 金价高位及增值税下调刺激毛利率提升。
• 周大生、老凤祥等企业表现优异。

纸包装板块

• 营业收入：部分企业如劲嘉股份、裕同科技、吉宏股份等表现良好
• 归母净利润：部分企业如劲嘉股份、裕同科技等利润增长
• 毛利率：28.06%，同比+2.17pcpts
• 净利率：10.69%，同比-0.80pcpts

主要观点：

• 纸包装板块受益于原材料价格下跌，毛利率改善明显。
• 净利率维持稳定，但期间费用率有所上升。
• 劲嘉股份、裕同科技等企业表现稳定。

投资建议

• 持续推荐：晨光文具、梦百合、敏华控股、中顺洁柔
• 重点推荐：欧派家居、帝欧家居、江山欧派、金牌厨柜、志邦家居
• 持续关注：顾家家居、齐心集团、太阳纸业

风险提示

• 宏观经济风险：景气度下行可能影响整体需求
• 原材料风险：价格波动对成本和利润产生影响
• 汇率风险：影响出口业务及利润
• 贸易摩擦风险：可能影响海外市场表现