20180329-东兴证券-凯莱英-002821.SZ-2017三季报点评_业绩高增速超预期_一季度趋势延续_国内业务呈现爆发趋势_12页_1mb

凯莱英2017年三季报及2018年一季度业绩预告总结

核心内容

凯莱英于2017年全年实现营业收入14.23亿元，同比增长28.99%；归属上市公司股东净利润3.42亿元，同比增长35.04%。其中，扣除汇兑损益和股权激励费用后，实际归母净利润增速达56.52%，内生增长表现强劲。2017年第四季度收入5.27亿元，净利润1.41亿元，同比增长119.20%，显示公司业绩在年末有显著提升。

2018年一季度业绩预告显示，公司预计归属上市公司股东净利润0.59亿-0.64亿元，同比增速20%-30%，略超市场预期。公司还计划参与设立全球创新药中国投资基金，首期出资不超过2亿元，进一步拓展其在创新药领域的布局。

主要观点

1. 业绩表现强劲，国内业务爆发

• 全年业绩超预期：公司全年营收和净利润均高于市场预期，尤其内生增长显著。
• 国内业务增长迅速：2017年国内业务收入达1.15亿元，同比增长382.57%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 海外业务稳步增长：海外收入13.07亿元，同比增长21.09%，占总营收的91.89%。
• 订单增长：公司订单持续增长，尤其在临床阶段和商业化阶段均有明显提升，业务结构稳定。

2. 客户基础稳固，产品梯队完善

• 前五大客户贡献73.51%营收：较2017年年报的80.08%有所下降，显示客户结构更加多元化。
• 高附加值项目：公司承接更多高附加值项目，推动业务规模扩大。
• 商业化项目快速增长：如Mavyret、Vabomere等新项目上市，带动收入增长。
• 大客户合作深化：与Vertex、Pfizer等国际大客户合作加深，订单量逐年增加。

3. 国内市场拓展加速

• MAH制度受益：国内MAH制度推动研发与生产分离，为凯莱英提供新机遇。
• 国内业务布局全面：公司提供从临床前研究到药品上市的全链条服务，包括CRO、CMO、BE等。
• 首个国内商业化订单：公司与某新药研发公司签署5年长期合同，金额不低于3.5亿元，标志着国内商业化布局的实质性进展。
• 设立专项公司：设立天津凯莱英医药科技有限公司，专注于国内创新药MAH业务。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年14.23亿元，同比增长28.99%；2018年预计增长至18.68亿元。
• 净利润：2017年3.42亿元，同比增长35.04%；2018年预计增长至4.70亿元。
• EPS：2017年为1.49元，2018年预计1.96元。
• 毛利率：维持在51.60%-51.93%之间，显示公司盈利能力稳定。
• 费用控制良好：销售费用率下降至3.76%，管理费用率下降至16.70%。

分地区收入情况

项目数量与收入增长

主要商业化项目

财务预测与估值

风险提示

• 新药上市低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 客户变动风险：大客户订单波动可能影响收入稳定性。

结论

凯莱英作为国内CDMO龙头企业，凭借技术优势和客户基础，业绩增长强劲。公司积极布局国内市场，受益于MAH制度的实施，未来增长潜力巨大。分析师认为公司未来三年业绩增速有望维持在30%-35%，维持“强烈推荐”评级。