20171023-东兴证券-凯莱英-002821.SZ-2017三季报点评_季节性波动不影响长期发展方向_CDMO龙头未来高增速可期_6页_647kb

报告摘要

凯莱英2017年三季报点评总结

核心内容

凯莱英（002821）发布2017年三季度报告，整体表现稳健，公司全年业绩预计保持高增长。尽管前三季度净利润增速略低于预期，但四季度业绩有望大幅回升，成为全年业绩最高季度。公司作为CDMO（合同研发生产组织）龙头企业，具备较强的市场竞争力和技术优势，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 季节性波动不影响长期增长

业绩表现：
- 2017年前三季度营业收入8.96亿元，同比增长14.02%；
- 归属上市公司股东净利润2.01亿元，同比增长6.43%；
- 扣除非经常性损益后净利润1.59亿元，同比下降14.05%；
- Q3营业收入3.44亿元，同比增长9.24%；
- 归属上市公司股东净利润7596.31万元，同比下降23.74%；
- 全年归母净利润预计3.16亿-3.41亿元，同比增长25%-35%。
影响因素：
- 季节性订单延后确认：中报前公告的1500万美元订单延后确认，导致前三季度业绩波动；
- 股权激励费用：全年摊销约2910万元，影响净利润；
- 汇兑波动：人民币对美元汇率波动造成财务费用增加约3000万元。
内生性增长：
- 扣除上述非经常性因素后，公司全年净利润增速仍可维持在25%-35%，符合市场预期；
- 若汇率稳定，四季度业绩基本反映内生增长，有望接近预告上限。

2. 国内MAH制度推动业务拓展

MAH制度背景：
- 2016年6月6日，药品上市许可人（MAH）制度试点方案落地，推动我国制药工业向“研-产-销”分离模式发展；
- 该制度为CDMO企业带来广阔市场空间。
凯莱英布局：
- 与力生制药签订长期战略合作协议；
- 设立天津凯莱英医药科技有限公司，布局MAH相关业务；
- 提供从临床前研究到商业化生产的一站式服务。
市场前景：
- 随着MAH制度持续推进，预计未来将有更多国内企业与凯莱英合作，推动国内订单增长。

3. 业绩增长驱动因素

订单确认：
- Q3将确认之前中报延后确认的1500万美元大订单，推动业绩增长；
- 2016年进入商业化阶段的两个项目（新型丙肝复方药物和慢性淋巴细胞白血病药物）仍处于快速放量期。
Mavyret上市带动收入：
- Mavyret的上市将进一步提升凯莱英的商业化项目收入。
长期供货协议：
- 与美国某大型制药公司签订5年期、总金额约9977万美元的长期供货协议，增强收入稳定性。
培南类项目恢复性增长：
- 培南类项目收入恢复至2015年水平，成为业绩的重要支撑。
高附加值项目拓展：
- 公司凭借技术优势，将承接更多高附加值项目，扩大业务规模。

4. 财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	归属母公司净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	EV/EBITDA（倍）
2017E	14.73	3.40	1.48	41.96	29.33
2018E	19.38	4.72	2.05	30.21	20.35
2019E	25.96	6.63	2.88	21.49	14.32

盈利预测：
- 2017-2019年归属母公司净利润分别增长34.40%、38.89%、40.58%；
- EPS分别为1.48元、2.05元、2.88元。
财务指标：
- 毛利率持续提升，2017年预计达52.30%；
- 净利率稳定在24.41%-26.32%；
- 资产负债率下降，2017年预计为18%；
- 流动比率和速动比率持续改善，反映公司偿债能力增强。
成长能力：
- 营收增速稳定在30%以上，2017年预计增长33.54%；
- 营业利润增速逐步放缓，但仍保持在28.01%-43.51%之间。

结论

凯莱英作为国内CDMO龙头企业，凭借技术优势和客户资源，未来业绩增长可期。公司业绩受季节性波动影响，但全年增长趋势明确，预计2017年全年归母净利润增速达25%-35%，四季度单季度业绩有望突破1亿元。随着国内MAH制度的推进和长期大单的落地，公司未来三年收入增速有望保持在30%以上，业绩复合增速可达35%以上。因此，维持“强烈推荐”评级。