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大参林2018年半年报总结

核心内容概述

大参林（603233）于2018年上半年实现营业收入40.83亿元，同比增长16.61%，归母净利润2.88亿元，同比增长15.92%，扣非净利润2.78亿元，同比增长10.83%。尽管经营性现金流净值下降36.73%至1.62亿元，但公司通过政府补助及理财投资收益改善了整体利润表现。公司继续推进“聚焦两广，全国扩张”战略，门店扩张提速，预计全年业绩将保持平稳增长。

主要观点

• 门店扩张提速：2018年上半年新增门店449家，净增门店419家，门店总数达到3404家。公司通过自建和收购门店实现扩张，其中自建门店占比更高，显示出公司对门店质量的重视。
• 并购持续加速：公司预计2018年上半年集中确认超过100家并购门店，包括江西赣州华尔康等区域大中型药店连锁，进一步巩固在河南、江西、广东等区域的市场地位。
• 短期业绩承压：受处方药政策趋严影响，门店平效略有下滑，其中华南地区平效由2940元/平方米降至2731元/平方米。但短期影响不改长期增长趋势，公司有望通过政策优势提升市场份额。
• 经营效率提升：公司ROE（摊薄）达到10.26%，预计全年ROE将实现20%。资产周转率和存货周转率持续改善，显示公司运营效率逐步提升。
• 可转债融资助力扩张：公司计划发行不超过10亿元的可转债，用于运营中心、中药饮片基地及直营门店建设，以降低融资成本并支持外延扩张。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归属于母公司净利润分别为5.77/7.24/9.15亿元，对应EPS分别为1.44/1.81/2.29元/股，PE分别为33/26/21倍。维持“推荐”投资评级。

关键信息

财务指标概览

成长能力

• 营业收入增长率：18.3% → 20.1% → 25.0% → 26.5%
• 归母净利润增长率：10.4% → 21.5% → 25.4% → 26.3%
• EBIT增长率：8.0% → 19.7% → 31.3% → 30.5%

获利能力

• 毛利率：40.3%（稳定）
• 净利率：6.4% → 6.5% → 6.5% → 6.5%
• ROE：17.3% → 10.26% → 20%（预计）
• ROIC：16.6% → 17.3% → 18.7% → 19.8%

偿债能力

• 资产负债率：51.9% → 47.6% → 45.1% → 42.9%
• 债务权益比：19.2% → 11.9% → 10.5% → 9.4%
• 流动比率：135.3% → 160.2% → 180.2% → 198.2%
• 速动比率：78.0% → 92.4% → 103.3% → 111.3%

营运能力

• 总资产周转率：1.3 → 1.4 → 1.5 → 1.6
• 应收账款周转天数：12（稳定）
• 应付账款周转天数：73（稳定）
• 存货周转天数：139（稳定）

费用情况

• 销售费用率：25.91% → 27.11%（提升1.2%），主要由于执业药师配置及租金上涨
• 管理费用率：4.37%（稳定）
• 财务费用率：0.36%（稳定）

风险提示

• 外延扩张风险
• 社保费用提升风险

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师团队

• 孙渊：中国药科大学理学硕士，曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司，2016年加入华创证券研究所
• 李明蔚：上海交通大学医学博士，曾任职于上海市瑞金医院，2016年加入华创证券研究所
• 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所

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投资建议

• 维持“推荐”评级：公司作为医药零售龙头，具有较强的扩张能力和盈利潜力，未来业绩有望稳步增长，估值合理。