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大参林（603233）2018年三季报总结

核心内容

大参林于2018年前三季度实现营业收入62.99亿元（+18.86%），归母净利润4.14亿元（+12.9%），扣非归母净利润4.03亿元（+8.66%）。其中，第三季度单季营收22.16亿元（+23.2%），归母净利润1.26亿元（+6.5%），业绩符合预期。非经常性损益1000万元主要来源于政府补贴及理财投资收益。

主要观点

• 门店扩张保持高速增长：2018年前三季度新增283家门店，增速达33.48%，创14年以来新高。预计未来1-2年门店增速将有所放缓，但为业绩增长奠定基础。
• 区域坪效表现分化：
  • 华南地区（广东、广西）坪效保持稳健增长，月均平效2,733.27元/平方米。
  • 华东地区（江西、浙江、福建）坪效略有下滑，月均平效1,449.92元/平方米。
  • 华中地区（河南）坪效持续提升，月均平效1,750.28元/平方米。
• 销售费用拖累业绩：三季度销售费用率同比上升2.4%，主要由于DTP对接、处方外流推进及执业药师投入等因素。预计19年后费用水平将趋于可控。
• 可转债融资助力业务拓展：公司计划发行可转债融资不超过10亿元，用于运营中心、中药饮片基地及直营门店建设，有助于提高经营效率与业务扩展能力。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归属于母公司净利润分别为5.63亿元、6.76亿元及8.45亿元，对应EPS分别为1.41元/股、1.69元/股及2.11元/股。PE从2017年的32倍降至2020年的18倍，估值逐步下降。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司作为医药零售龙头，具备较强的外省扩张能力，未来业绩增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

营运与财务指标

• 总资产周转率：从1.3提升至1.6，显示公司资产使用效率持续改善。
• 流动比率：从135.3%提升至194.7%，流动性增强。
• 速动比率：从78.0%提升至108.0%，短期偿债能力显著提高。
• 每股经营现金流：从0.21元/股提升至1.65元/股，现金流状况改善。
• 每股净资产：从6.88元/股提升至12.09元/股，股东权益增长明显。

风险提示

• 外延扩张风险：门店快速扩张可能带来管理与运营压力。
• 社保费用提升风险：人力成本上升可能影响盈利能力。

投资建议

公司作为“布局两广，全国扩张”的医药零售龙头，具备较强的增长潜力。尽管销售费用有所上升，但其门店扩张速度及经营效率的提升有望带动未来业绩增长。华创证券维持“推荐”评级，认为其未来6个月内有望超越沪深300指数10%-20%。