20170430-广发证券-哈尔斯-002615.SZ-外销快速增长_内销弹性可期_24页_1mb

报告摘要

哈尔斯（002615.SZ）总结

核心内容

哈尔斯（002615.SZ）是中国保温杯行业的龙头企业，凭借外销和内销的双轮驱动，以及子公司业务的改善，公司2017-2019年预计实现持续高增长。2016年公司外销收入大幅增长，带动整体利润翻番，2017年外销继续增长，内销在低基数下有望加速增长。同时，公司通过收购SIGG等子公司，进一步增强了品牌力和市场拓展能力。

主要观点

外销快速增长：2016年外销收入翻倍，2017年预计增长30%左右，主要得益于大客户战略的推进、产能提升以及SIGG品牌的加入。
内销弹性可期：2015-2016年内销增长缓慢，但2017年起有望加速增长，主要受国内市场空间大、消费升级及多品牌策略的影响。
子公司业务改善：杭州子公司、SIGG和安徽玻璃杯公司均步入良性发展阶段，预计2017年将大幅减亏，未来有望为公司带来利润贡献。

关键信息

外销增长来源

大客户战略：公司为大客户设立专门团队，定制产品线，2016年外销收入增长137.6%。
产能提升：通过扩建生产线和提升生产效率，公司产能增长显著。
收购SIGG：公司于2016年完成对瑞士SIGG公司的收购，丰富了品牌和渠道资源，增强了全球竞争力。

内销增长来源

市场空间广阔：中国人均保温杯保有量仍处于低位，未来增长潜力大。
品牌策略升级：哈尔斯主攻大众市场，NONOO、迪斯尼、SIGG等品牌满足个性化需求。
渠道多元化：线上和线下渠道协同发力，推动内销增长。

子公司发展

杭州子公司：2017年下半年投产，预计改善业绩。
SIGG经营改善：通过整合和渠道完善，SIGG有望实现盈利。
安徽玻璃杯公司：生产玻璃杯等新品，优化产品结构，未来将逐步盈利。

盈利预测与投资建议

2017-2019年净利润预测：1.75亿元、2.19亿元、2.60亿元，同比增长46.8%、25.1%、18.7%。
估值：对应2017年23.9xPE，维持“买入”评级。
EPS预测：0.64元、0.80元、0.95元。

风险提示

海外经济和需求低迷。
内销品牌战略推进不及预期。

财务数据概览

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	758	1342	1780	2180	2507
净利润（百万元）	37	119	175	219	260
EPS（元/股）	0.14	0.44	0.64	0.80	0.95
市盈率（P/E）	112.5	35.1	23.9	19.1	16.1
市净率（P/B）	6.6	5.6	4.8	4.1	3.5
EV/EBITDA	68.4	24.7	18.6	15.0	12.8

估值与财务比率

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	-	-	-	30.4%	35.6%
净利率	4.9%	8.9%	9.8%	10.0%	10.4%
ROE	5.8%	15.9%	20.1%	21.4%	21.5%
ROIC	5.2%	16.7%	17.5%	18.7%	20.2%
资产负债率(%)	27.9%	48.34%	48.0%	45.9%	40.4%
净负债比率(%)	-14.1%	-30.4%	-30.2%	-28.4%	-22.6%

品牌与产品策略

哈尔斯：主打大众市场，产品线覆盖广泛，定位中端市场。
NONOO：年轻化品牌，设计时尚，主打电商渠道，价格较高。
迪斯尼系列：通过与迪士尼合作，推出具有卡通元素的保温杯，吸引儿童和年轻人。
SIGG：高端品牌，主打运动和健康需求，提升公司品牌力和国际影响力。
智能水杯：未来增长点，具备饮水监测、健康建议等功能，目标用户为中高端人群。

市场趋势与增长动力

消费升级：推动产品均价提升，增强品牌溢价能力。
户外运动和儿童市场：需求增长显著，带动保温杯市场扩张。
政策支持：二胎政策放开，儿童数量增长，提升市场潜力。
品牌多元化：通过多品牌策略，满足不同消费群体的多样化需求。

总结

哈尔斯凭借外销和内销的双轮驱动，以及子公司业务的改善，有望在未来三年实现持续高增长。外销增长得益于大客户战略、产能提升和SIGG品牌的加入；内销增长源于国内市场空间广阔、品牌策略升级和渠道多元化。子公司业务逐步改善，预计2017年将为公司带来正向贡献。公司预计2017年净利润1.75亿元，对应23.9倍PE，维持“买入”评级。

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