20231017-国联证券-金徽酒-603919.SH-基地市场升级优势明显_持续投入以体量为先_3页

金徽酒季报总结（2023Q3）

一、核心业绩

• 前三季度营收2019亿元，同比增长2932%；净利润273亿元，同比增长2755%。
• 单Q3营收496亿元，净利润018亿元，营收增速超预期。

二、产品结构优化

• 高档酒营收占比达69.13%，百元以上产品营收占比79%，毛利率63.49%(+0.91pct)。
• 净利率13.32%(小幅下降)，销售费用率抬升系战略投入增加品牌推广。

三、区域市场表现

• 省内市场增速领先，甘肃东南、中、西部及兰州周边地区增速均高于省外。
• 省外经销商持续扩容（净增90家），省内强调质量而非数量。

四、财务亮点与风险

• 经营现金流245亿(+56789%)，合同负债432亿(环比减0.1亿)。
• 风险提示：省内竞争加剧、省外拓展不及预期、产品结构升级风险。

五、盈利预测与估值

• 预计2023-25年营收CAGR为25.5%/22.2%/19.5%，净利润CAGR为30.5%/33.1%/26.5%。
• 估值：PE 44/15/14倍，PB 4.8/4.3/3.9倍，EV/EBITDA 39/26/20倍。

六、研究结论
报告强调公司在中高端化和省外扩张中具备升级优势，建议基于各大证券评级标准考虑增持。