20230821-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒23H1业绩点评_23Q2业绩超预期_百元以上产品迎高增_4页_635kb

证券研究报告|公司点评|白酒Ⅱ
金徽酒（603919）23H1业绩超预期，产品结构优化引领增长

核心要点：

1. 业绩超预期：2023年上半年营收152.3亿元（同比+242.5%），净利润25.4亿元（同比+200.6%）；二季度单季营收63.0亿元（同比+21.05%），净利润7.3亿元（同比+537.4%），业绩增速亮眼。
2. 产品结构升级：百元以上产品收入占比显著提升至71.77%（同比+1000个百分点），中高档产品占比优化，低档产品下滑。
3. 区域拓展成效显：甘肃东南部、西部及省外市场增长强劲，省内经销商数量稳定，省外渠道扩张加速。
4. 盈利能力增强：毛利率提升至62.05%（同比+3.28个百分点），销售费用率上升支撑市场扩张，现金流改善明显（Q2经营性现金流同比+22470%）。
5. 财务蓄水池深厚：合同负债44.2亿元（同比+153%），所得税率下降主因税收优惠。
6. 未来增长预期：预计2023-2025年收入增速分别为250.6%、198.3%、169.0%，归母净利润增速分别为508.7%、304.3%、228.8%，维持“买入”评级，目标PE 1897倍。

风险提示：
白酒消费需求恢复不及预期，产品动销进度不达预期。

催化剂：
白酒需求恢复超预期，柔和系列产品动销持续向好。

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