20240501-天风证券-金徽酒-603919.SH-百元以上产品收入占比提升_期待改革带来边际变化_3页_718kb

金徽酒（603919）季报点评分析

业绩概况

2024Q1，金徽酒实现营业收入同比+20.41%至107.6亿元，归母净利润同比+21.58%至22.1亿元。产品结构进一步向高价位升级，300元以上产品收入占比达63.4%，贡献同比+86.48% 的增长，整体收入占比提升至17.93%。

收入端结构及区域分析

1. 产品结构：持续强化百元以上产品，如柔和H6、金徽18年、28年，运营费用加大品牌培育力度，预计此类产品收入占比将持续提升。
2. 区域布局：
   • 省内（甘肃）：营收占比79.59%，同比**+2255%**，市场容量80亿元，重点拓展河西地区。
   • 省外：增速略低于省内（+1323% vs +2255%），未来将推动西北五省（甘肃/青海/新疆/陕西/宁夏）一体化，并强化华东与北方区域样板市场。

财务与盈利能力

• 毛利率与净利率：同比提升0.43pct至65.4%，净利率同比提升0.11pct至20.39%。
• 费用投入：销售费用率保持增长（同比+0.15pct至17.98%），但管理及财务费用下降。
• 现金流：经营性现金流同比**+4660%**至34.3亿元，预收款达63.1亿元，偿债能力指标（市净率/资产负债率）总体稳定。
• 盈利能力指标：ROE自2022年的8.9%上升至2026E预测的17.04%，资产周转率、存货周转率保持良好增长。

投资评级与前景展望

维持“买入”评级，目标价较当前价格持平，未更新。预计2024-2026年营业收入年复合增长21%+，净利润增速更快达38%+。主要看点继续聚焦于：

• 百元以上产品增长；
• "深耕西北"战略落地；
• 经销商体系优化（数量+质量双升）。

整体处于高速成长阶段，当前估值（PE在20-30倍）反映市场对其高增长预期。

分析师声明：报告中观点基于公开数据及合理假设，仅供参考，不构成投资建议。
重要提示：投资存在风险，包括宏观经济波动、行业竞争加剧及动销不达预期等，需投资者自行判断。
公司代码：603919.SS