20210817-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2021H1业绩点评_深耕西北布局全国_盈利能力稳步上行_4页_876kb

金徽酒2021H1业绩总结

核心内容

金徽酒（603919）在2021年半年度业绩中表现亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长，分别为9.72亿元 (+36.59%) 和1.87亿元 (+55.89%)，整体业绩符合市场预期。公司通过产品结构优化和渠道拓展，推动盈利能力稳步提升，同时加速全国市场布局。

主要观点

产品结构持续升级，盈利能力提升

• 收入与利润增长：2021H1收入与净利润分别同比增长36.59%和55.89%。
• 高端产品表现突出：以金徽28、金徽18为代表的百元以上产品收入达5.78亿元 (+48.72%)，占比提升至60.27%。
• 吨价提升：产品结构上移及提价策略（尤其是能量系列提价20%）有效推动吨价增长，为利润提升奠定基础。
• 费用率变化：期间费用率上升0.46个百分点至27.33%，其中销售费用率上升3.55个百分点至16.42%，管理费用率下降2.92个百分点至11.39%。

渠道拓展与市场布局

• 省外市场增长显著：省外市场收入增速达64.50%，甘肃西部、兰州及周边地区收入增速分别为55.64%和52.96%。
• 经销商数量变化：省外及甘肃西部经销商净增70家和3家，甘肃东南部则净减11家。
• 渠道结构优化：经销商渠道收入为9.09亿元 (+34.67%)，直销（含团购）渠道收入为0.51亿元 (+90.34%)，显示公司对C端市场的重视。
• 全国化布局：公司计划通过设立华东销售子公司，进一步拓展东部市场，实现重点突破。

复星入主加速发展

• 品牌力提升：复星入主后，公司品牌力稳步增强，推动市场拓展。
• 产品升级策略：通过收缩低端产品线、推出高端新品等方式优化产品结构。
• 市场策略：聚焦大西北，利用复星资源集中培育消费者，推动全国市场拓展。
• 内部管理优化：公司坚持结构导向的营销考核机制，实行优胜劣汰和灵活激励政策。

关键信息

财务数据

• 2021H1营收与净利：9.72亿元、1.87亿元，分别同比增长36.59%和55.89%。
• 毛利率与净利率：分别为65.68%、19.28%，较去年同期分别提升4.37个百分点和2.39个百分点。
• 现金流增长：经营活动现金净流量为0.85亿元，同比增长267.80%。
• 预收款情况：2021H1预收款为2.19亿元，同比增长0.55亿元。

五年规划目标

• 目标：2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元。
• 2021年目标：计划实现营业收入21.00亿元、净利润3.80亿元，分别同比增长21.34%和14.69%。

盈利预测与估值

• 收入增速预测：2021-2023年分别为22.2%、20.7%、20.9%。
• 净利润增速预测：2021-2023年分别为18.3%、25.5%、26.6%。
• EPS预测：0.8、1.0、1.2元/股。
• PE预测：47、37、29倍。
• 长期估值：当前估值具有性价比，维持买入评级。

风险提示

• 疫情风险：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销不及预期：高端产品市场表现可能低于预期。

催化剂

• 库存回落
• 终端价提升
• 产品结构持续升级
• 省外拓展加速

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

公司简介

金徽酒前身系多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

财务摘要

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