20180501-西部证券-中国国旅-601888.SH-2017年报_2018一季报点评_业绩符合预期_看好国际免税巨头长期发展前景_9页_588kb

中国国旅2017年报及2018Q1业绩总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）在2017年及2018年第一季度实现了显著的业绩增长，展现出其在免税业务领域的强劲发展势头。

业绩表现

• 2017年：公司营收及归母利润分别达到282亿元和25.3亿元，同比增长26.32%和39.96%。
• 2018Q1：公司营收及归母利润分别为88.49亿元和11.59亿元，同比增长53.05%和61.48%。
• 股利分配：公司拟每10股派发现金股利5.20元。

免税业务驱动增长

免税业务是公司业绩增长的核心动力，2017年免税业务收入及利润分别为157.64亿元和24.93亿元，同比增长68%和44%。

• 内生增长：海棠湾免税店贡献营收60.84亿元，利润9.11亿元，同比增长30.7%和70%。
• 外延扩张：北京机场T2、T3店及香港烟酒段并表，预计分别贡献利润1.7亿元和有限利润。
• 传统机场业务：保持稳定增长，预计贡献利润6.3亿元，同比增长30%。

18Q1增长因素

2018年第一季度公司业绩进一步提速，主要受益于以下因素：

• 海棠湾免税店保持高景气度，预计收入增长超25%。
• 毛利率显著提升，预计提升3-4个百分点，主要受益于采购议价能力提升和汇率升值。
• 北京机场店并表增厚利润，预计增厚约0.7-0.8亿元。

盈利预测与投资建议

公司未来目标为“保三争一”，即在全球免税零售市场中保持前三并争取第一。预计2018-2020年EPS分别为1.95元、2.32元和2.81元，对应PE分别为27X、22X和19X，维持“增持”评级。

主要观点

• 公司免税业务表现亮眼，成为业绩增长的核心引擎。
• 18Q1毛利率大幅提升，显示公司规模效应和议价能力增强。
• 海南免税政策利好释放，市内免税店开放预期增强，未来增长空间广阔。
• 公司积极拓展海外业务，包括上海机场、北京机场及香港机场，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

财务指标

风险提示

• 免税政策开放不及预期：若免税政策推进缓慢，可能影响海棠湾等免税店的增长。
• 中标上海机场免税经营权不及预期：若未能成功竞标上海机场免税经营权，将对盈利预测造成影响。
• 旅游服务业务竞争加剧：行业竞争激烈，可能压缩公司利润空间。

总结

中国国旅在2017年及2018年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于免税业务的内生增长和外延扩张。公司未来在海南免税政策、市内免税店开放及海外拓展方面有较大发展空间，预计长期发展前景良好。尽管存在一定的政策和市场竞争风险，但公司仍被看好，维持“增持”评级。