20180831-中航证券-中国国旅-601888.SH-外延内生助力免税业务快速增长_5页_854kb

中国国旅（601888）研究报告总结

核心内容

本报告由中航证券金融研究所分析师薄晓旭撰写，研究助理刘琛协助，主要分析中国国旅2018年半年度经营情况及未来发展前景。报告指出，公司免税业务在2018年上半年实现快速增长，成为业绩增长的主要驱动力，同时公司通过外延并购与内生发展策略进一步巩固其在免税市场的地位。

主要观点

• 公司业绩表现：
  2018年上半年，公司实现营业收入210.85亿元，同比增长67.77%；归属于上市公司股东的净利润19.19亿元，同比增长47.6%；扣除非经常性损益的净利润19.1亿元，同比增长48.44%。公司基本每股收益0.98元，同比增长47.6%。

• 旅游服务业务：
  旅游服务业务保持稳定，实现营收54.34亿元，同比增长0.48%。其中，入境游、出境游、国内游分别贡献营收2.79亿元、27.77亿元、10.19亿元。

• 免税业务增长：
  免税业务成为公司业绩增长的主要动力，2018年上半年中免公司营收达154.77亿元，其中免税商品销售业务营收149.47亿元，同比增长126.31%。三亚市内免税店营收增长28.24%，归属上市公司净利增长69.22%。

• 并购与合作拓展：
  公司成功收购日上（上海）51%的股权，日上上海实现营收39.2亿元，归属上市公司净利2.15亿元。同时，通过与皇权集团合作，获得澳门国际机场五年免税经营牌照，并拓展邮轮免税业务，进一步提升免税业务影响力和竞争力。

• 毛利率提升：
  公司主营业务毛利率达到40.9%，同比提高12.17个百分点，主要得益于高毛利商品销售业务占比由56.25%提升至73.99%。

• 费用率上升：
  期间费用率提升11.89个百分点至25.7%，主要由于合并日上上海及开展机场免税业务带来的租赁费和薪酬增加。

• 盈利预测：
  报告预测公司2018-2020年EPS分别为1.913元、2.498元、2.882元，对应PE分别为33.11倍、25.36倍、21.98倍。基于三亚海棠湾河心岛项目进展和海南政策红利，给予公司2018年40倍PE，目标价76.52元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要（单位：百万元）

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 目标价：76.52元（2018年6-12个月）
• 当前股价：63.36元（2018年8月31日）

行业投资评级定义

• 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
• 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
• 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

风险提示

• 免税业务增长不及预期。

结构分析

业务结构

• 旅游服务业务：稳定增长，主要收入来源为入境游、出境游和国内游。
• 免税业务：显著增长，成为公司主要业绩来源，受益于政策支持和并购扩张。

财务健康状况

• 资产负债率：2018年半年度为30.84%，显示公司财务结构较为稳健。
• 每股净资产：7.66元，反映公司资产质量较高。
• 经营现金流：2018年预测为3498.07万元，较上年同期增长显著，显示公司运营效率提升。

投资建议

• 评级依据：公司免税业务增长强劲，毛利率提升明显，未来增长潜力大。
• 建议：继续关注免税业务发展，尤其是政策红利带来的机会。

总结

中国国旅在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于免税业务的快速发展。通过外延并购和内生发展，公司进一步巩固了在免税市场的地位。尽管期间费用率有所上升，但毛利率显著提高，显示出公司在高毛利商品销售方面的优势。公司未来几年的盈利预测显示其具备持续增长潜力，因此被给予“买入”评级。投资者应关注免税业务的持续增长及政策变化对业务的影响。