20180830-东吴证券-中国国旅-601888.SH-中报业绩符合预期_渠道整合提高采购能力_5页_807kb

中国国旅中报业绩总结

核心内容概述

中国国旅（601888）发布2018年中报，显示公司上半年业绩增长显著，符合市场预期。公司通过外延并购和渠道整合，进一步提升了免税业务的盈利能力，同时在海南、首都机场等核心市场布局持续深化，展现出较强的行业竞争力和增长潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年H1实现210.8亿元，同比增长67.8%。
• 归母净利润：19.19亿元，同比增长47.6%。
• 扣非净利润：19.10亿元，同比增长48.4%。
• 每股收益：2.07元/股，同比增长显著。
• 毛利率：整体提升至41.22%，同比增长11.69个百分点。
• 净利率：提升至10.1%，同比增长1.2个百分点。

免税业务增长

• 中免业务：2018年H1营收155亿元，同比增长120%；净利润18.60亿元，同比增长45%。
• 免税业务营收：149.47亿元，同比增长126.31%，主要得益于日上上海并表和渠道整合。
• 毛利率：提升至52.49%，同比增长8.04个百分点，显示采购能力提升和成本控制优化。

渠道整合与市场布局

• 日上上海并表：3月并表，贡献收入39.20亿元，利润2.15亿元。
• 成都机场：4月并表，收入0.29亿元，利润0.05亿元。
• 澳门机场：6月并表，收入0.32亿元，亏损0.06亿元。
• 海南布局：设立海南运营总部，整合83家子公司，享受政策红利，推动离岛免税业务发展。

海棠湾免税中心

• 收入：41.40亿元，同比增长28%。
• 净利润：7.88亿元，同比增长69%。
• 净利率：提升至19%，同比增长5个百分点。
• 政策支持：离岛免税额和行邮税有望提升至3万元/年，推动高价商品销售和客单价提升。

财务预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为40.32亿元（+59%）、48.14亿元（+19%）、58.06亿元（+21%）。
• EPS：预计分别为2.07元、2.47元、2.97元。
• PE：预计分别为31倍、26倍、22倍。
• 维持“买入”评级：基于持续的增量催化剂和良好的盈利前景。

财务数据概览

盈利预测

财务指标

风险提示

• 政策落地低于预期的风险：海南免税政策及行业相关法规的执行可能影响公司增长预期。
• 市场竞争加剧：免税行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力构成压力。

增量催化剂

• 海南免税政策红利：公司享受海南地方财力贡献资金支持，推动离岛免税业务增长。
• 免税行业国企整合：行业整合可能带来新的增长机会。
• 离岛免税店与市内免税店发展：政策支持下，离岛免税店和市内免税店的建设与运营将带来持续增长。
• 首都机场免税综合体：预计首都机场免税业务将带来新的盈利增长点。

结论

中国国旅2018年中报显示其业绩增长强劲，主要受益于免税业务的扩张和渠道整合带来的效率提升。公司持续深化在核心机场的布局，同时享受海南免税政策红利，未来增长潜力较大。基于良好的盈利预测和估值水平，维持“买入”评级。