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隆22转债申购价值分析总结

核心内容概览

本报告对隆22转债的申购价值进行了全面分析，重点围绕其上市价格预期、中签率、公司基本面及行业前景等方面展开。

主要观点

• 转债估值合理，上市价格中枢预计为130.5元
  基于相近行业、相似评级的天合转债和晶科转债的参考，预计隆22转债上市首日转股溢价率在24%-32%之间，对应价格范围为129.33-137.67元，价格中枢为130.5元。

• 中签率较低，建议积极申购
  隆22转债网上申购规模预计为1300万户，中签率约为0.0107%。考虑到公司股权结构较分散，原股东参与配售比例较高，留给市场的转债规模较小，申购机会难得。

• 公司基本面强劲，业绩持续增长
  隆基股份是全球最大的单晶硅片和组件制造商，2021年前三季度营业收入同比增长66.13%，归母净利润增长18.87%。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司仍保持行业领先地位，且具备较强的议价能力。

• 光伏行业进入爆发增长期
  全球光伏市场持续扩张，2021年1-11月我国光伏新增装机容量达28.74GW，同比增长24.5%。印度等新兴市场也展现出强劲增长潜力。

• 技术迭代明确，单晶硅主导市场
  单晶硅技术已基本替代多晶硅，市场份额达90%。P型单晶占比约87%，N型单晶作为下一代技术路线，具有更高的转换效率和更好的性能，将成为未来主流。

• 公司具备全产业链优势，布局BIPV新兴市场
  公司已形成涵盖单晶硅棒硅片、单晶电池组件、光伏能源综合解决方案的完整产业链。同时，公司积极布局BIPV，通过收购森特股份，完善垂直一体化布局，抢占未来市场。

• 募投项目聚焦高效单晶电池生产
  隆22转债募集资金将用于年产15GW高效单晶电池项目、年产3GW单晶电池制造项目及补充流动资金，有助于公司进一步扩大产能，提升市场竞争力。

• 相对估值较低，绝对估值处于高位
  公司PE（TTM）为42.35倍，相对估值低于行业平均，但绝对估值处于近三年较高水平，具备一定投资价值。

关键信息

公司基本信息

• 公司名称：隆基绿能科技股份有限公司
• 成立时间：2000年
• 上市时间：2012年（上交所）
• 主营业务：单晶硅、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站开发、建设及运营业务
• 全球地位：单晶硅片和组件出货量均为世界第一，是全球光伏产业的龙头企业

财务表现（2021前三季度）

• 营业收入：30.68亿元，同比增长66.13%
• 归母净利润：75.66亿元，同比增长18.87%
• 毛利率：21.3%，同比下降6.54个百分点
• 净利率：13.44%，同比下降5.86个百分点

行业趋势

• 光伏装机需求增长迅速：我国光伏累计装机量从2008年的0.2GW增至2020年的25.34GW，2021年1-11月新增装机约28.74GW。
• 技术路线清晰：P型单晶硅逐步替代多晶硅，N型单晶硅成为下一代主流技术，效率提升潜力大。
• 行业集中度提升：光伏行业“马太效应”显著，CR5占比持续上升，落后产能加速淘汰。

BIPV布局

• BIPV市场潜力巨大：预计未来可形成近万亿元市场规模。
• 公司已布局BIPV：2020年建成首座BIPV工厂，发布“隆顶”产品，收购森特股份27.25%股权，推动BIPV业务发展。

转债发行信息

• 发行规模：70亿元
• 发行方式：向原股东优先配售，剩余部分网上发行
• 中签率预期：0.0107%
• 转股价格：82.65元/股
• 存续期：6年（2022年1月5日至2028年1月5日）
• 票面利率：逐年递增，从0.2%到2.0%
• 信用评级：主体与债项均为AAA级

风险提示

• 光伏装机需求不及预期
• 技术迭代更新
• 原材料价格波动风险

主要市场数据

投资建议

• 申购建议：中签率较低，建议积极申购。
• 估值建议：相对估值低于行业，但绝对估值处于近三年高位，具备投资价值。
• 行业前景：光伏市场持续增长，技术迭代明确，公司具备领先优势。

图表目录（摘要）

• 图1：2021H1公司分业务营收占比
• 图2：公司实控人为李振国、李春燕
• 图3：2021Q1-Q3公司营收同比增长66.13%
• 图4：2021Q1-Q3公司归母净利润同比增长18.87%
• 图5：公司盈利能力小幅下滑
• 图6：公司期间费用率基本保持稳定
• 图7：硅料价格今年以来出现较大涨幅
• 图8：全球光伏新增装机量（GW）
• 图9：2020年全球光伏新增装机容量分布
• 图10：全球光伏新增装机量预测（GW）
• 图11：我国光伏新增装机量预测（GW）
• 图12：单晶硅的技术指标提升速度超过预期
• 图13：我国不同类型硅片市场占比预测
• 图14：2010年-2020年全球电池/组件产量（GW）
• 图15：我国不同尺寸电池片市场占比预测
• 图16：公司形成“三大业务，两大板块”的布局
• 图17：公司已形成全球业务布局
• 图18：公司硅片产能（GW）
• 图19：公司电池组件产能（GW）
• 图20：BIPV示意图
• 图21：BAPV示意图
• 图22：公司PE（TTM）位于近三年的高位

结论

隆22转债具备一定的投资价值，预计上市价格中枢为130.5元，中签率较低，建议积极申购。公司作为光伏行业龙头，具备技术、品牌、产能和市场布局等多重优势，未来发展前景良好，尤其在BIPV等新兴领域具备先发优势。然而，光伏行业仍存在一定的市场与技术风险，需关注装机需求变化、技术迭代速度及原材料价格波动情况。