20171221-华创证券-蒙电转债申购价值分析_信用申购下_首单网下发行_10页_848kb

蒙电转债申购价值分析总结

核心内容概述

本文主要分析内蒙古电力（600863）可转债（蒙电转债）的发行安排、基本条款、上市定价及申购价值。该转债发行规模为18.75亿元，采用原股东优先配售、网下和网上发行方式。发行期限为6年，评级为AAA，纯债价值约81.7元，债底保护水平较低。初始转股价为2.95元/股，对应转股价值为98.31元，稀释率为11%。由于正股基本面一般，市场环境不佳，转债上市价格预计在102元至104元之间，存在破发风险。建议投资者谨慎申购。

主要观点

• 发行方式与规模：蒙电转债发行规模为18.75亿元，采用原股东优先配售、网下和网上发行方式，网下申购下限为1亿元，上限为3.5亿元，网上申购下限为1000元，上限为100万元。
• 条款分析：转债条款中规中矩，下修、赎回、回售条件相对宽松，但债底保护水平较低，纯债价值处于较低水平。
• 正股基本面：公司是内蒙古首家上市公司，主营火力发电，装机容量占比高达98.55%，结构单一。尽管前三季度业绩有所改善，但整体盈利能力仍受煤炭价格上涨和火电上网电价下调影响。
• 未来影响：公司计划通过本次转债募集资金收购北方龙源风电81.25%股权，以优化发电结构，但短期内基本面难以明显改善，估值偏高，股价处于下行趋势，转债配置价值不高。
• 申购建议：鉴于市场环境较差、正股基本面不佳以及转债上市价格可能较低，建议投资者谨慎参与申购。

关键信息

发行安排及方式

• 发行规模：18.75亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网下 + 网上发行
• 优先配售：每股配售0.322元，股权登记日为12月21日，配售代码为“704863”
• 大股东行为：大股东持股56.63%，但不参与优先配售
• 申购时间：12月22日（本周五）
• 网下申购：下限1亿元，上限3.5亿元，需缴纳50万元保证金
• 网上申购：下限1000元，上限100万元，申购代码为“733863”

基本信息及条款分析

• 债券期限：6年
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期兑付：按票面价值的106%（含最后一年利息）兑付
• 信用等级：AAA，纯债价值约81.7元
• 转股价：2.95元/股，初始转股价值为98.31元
• 稀释率：约11%
• 转股期：2018年6月28日至2023年12月21日
• 下修条款：股票价格连续30个交易日低于转股价90%时可下修
• 赎回条款：股票价格连续30个交易日不低于转股价130%或未转股余额不足3000万元时可赎回
• 回售条款：自第五个计息年度起，股票价格连续30个交易日低于转股价70%时可回售

上市定价分析

• 当前正股价格：预计在2.73元至3.07元之间
• 对应转债价格：在97.03元至113.31元之间，中枢在103元
• 破发风险：若发行至上市期间正股价格下跌，转债存在破发风险

申购价值分析

• 优先配售规模：假设除大股东外，其余股东有30%参与配售，则配售规模约为2.4亿元
• 网下与网上发行规模：均约为8.18亿元
• 中签率估算：网下中签率0.23%-0.47%，网上中签率约0.2%
• 风险提示：煤炭价格大幅上涨、风电不及预期、电价下调、正股价格大幅下跌

结论

蒙电转债发行规模较大，但正股基本面一般，市场环境不佳，转债配置价值不高。尽管条款较为中规中矩，但债底保护水平较低，且存在破发风险。建议投资者谨慎申购，关注市场变化及正股走势。