20220216-国元证券-苏利转债申购价值分析_全球领先的农化生产企业_12页_1mb

苏利转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告主要分析苏利转债的申购价值，包括其上市价格预期、中签率预测、公司基本面及行业前景。苏利股份作为全球领先的农化生产企业，其农药和阻燃剂产品具有较强的市场竞争力和良好的发展前景。报告指出，苏利转债预计上市价格中枢为119.16元，中签率约为0.0048%，建议投资者积极申购。

主要观点

• 上市价格预期：参考洋丰转债和利民转债，结合市场估值调整情况，预计苏利转债上市首日价格在115.19-123.14元之间，价格中枢为119.16元。
• 中签率预测：假设原股东60%参与配售，市场申购规模为3.83亿元，网上申购800万户，中签率约为0.0048%，建议积极申购。
• 公司业绩表现：2021年前三季度公司实现营业收入15.76亿元，同比增长41.83%；归母净利润1.39亿元，同比增长7.13%。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过优化成本控制和提升产品附加值，保持了盈利能力的稳定性。
• 行业前景：农药行业受环保政策推动，集中度有望提升，利好环保型产品和头部企业。阻燃剂市场因环保标准趋严而稳定增长，特别是十溴二苯乙烷等环保型产品。
• 公司竞争力：苏利股份拥有成熟的中间体生产工艺，产业链完善，研发能力强，与多家国际知名企业建立战略合作关系，具备较强的技术和市场优势。
• 募投项目：募集资金主要用于年产1.15万吨精细化工产品及相关衍生产品项目，将进一步增强公司生产能力及市场竞争力。

关键信息

股票与转债基本信息

• 正股名称：苏利股份
• 正股代码：603585.SH
• 转债名称：苏利转债
• 转债代码：113640.SH
• 发行规模：9.57亿元
• 存续期：6年（2022年2月16日至2028年2月16日）
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%
• 初始转股价格：20.11元/股
• 转股期间：2022年8月22日至2028年2月15日
• 信用评级：主体和债项均为AA-
• 预计中签率：0.0048%
• 预计上市价格：115.19-123.14元，中枢为119.16元

公司业务结构

• 农药业务：公司是全球领先的百菌清原药生产企业，2021年前三季度农药业务收入占比为50.15%，占比较大。
• 阻燃剂业务：公司是十溴二苯乙烷的主要生产商，阻燃剂业务收入占比为29.91%。产品符合欧盟环保标准，市场需求稳步增长。
• 其他业务：其他精细化工产品收入占比为17.10%，整体业务结构稳定。

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度为15.76亿元，同比增长41.83%
• 归母净利润：2021年前三季度为1.39亿元，同比增长7.13%
• 毛利率：21.44%，同比下降5.5pcts
• 净利率：10.53%，同比下降3.52pcts
• PE（TTM）：15.58倍，处于近三年高位，相对估值低于行业平均水平。

行业趋势

• 农药行业：受环保政策推动，行业集中度提升，利好环保型产品和头部企业。未来落后产能将被淘汰，环保达标、工艺先进的企业将受益。
• 阻燃剂行业：全球市场稳定增长，特别是环保型产品如十溴二苯乙烷。行业壁垒高，技术密集，需长期研发投入和经验积累。

风险提示

• 海外疫情扩散：可能影响全球市场需求及供应链稳定性。
• 农药环保政策变动：政策变化可能对行业格局产生影响。
• 市场需求风险：行业竞争加剧可能导致市场需求波动。

总结

苏利转债具备一定的投资价值，预计上市价格中枢为119.16元，中签率较低，建议积极申购。苏利股份作为农药和阻燃剂双轮驱动的企业，具有较强的市场竞争力和技术优势，未来在环保政策推动下有望持续受益。尽管公司毛利率和净利率有所下滑，但通过成本控制和产品升级，盈利能力保持稳定。募投项目将进一步提升公司产能和市场地位，为长期发展提供保障。