20180213-联讯证券-_ST华菱-000932.SZ-_联讯钢铁_湖南最大优质钢企_内外兼修促业绩持续增长_19页_1mb

*ST华菱（000932.SZ）研究报告总结

核心内容

本报告为联讯证券对*ST华菱（000932.SZ）的首次评级报告，分析其在2018年的市场表现、盈利预测及未来发展趋势。报告指出，公司受益于国家去产能政策，行业竞争环境优化，叠加下游需求回暖，公司盈利能力有望持续提升。同时，公司具备资产注入预期，预计将显著增强其财务状况和盈利水平。

主要观点

• 去产能政策利好：国家持续推动钢铁行业去产能，有助于优化行业竞争环境，提升大型钢企盈利能力。华菱钢铁作为湖南最大钢铁企业，非限产和环境敏感区域，具备较强的产能优势。
• 行业复苏带动业绩增长：2017年钢材价格持续上涨，带动公司业绩显著增长。公司全年实现净利润52.96亿元，归母净利润41.21亿元，分别增长157%和156%。
• 产品结构优化：公司主动调整产品结构，提升板材、长材、钢管的毛利率。目前板材占比近60%，长材超30%，管材8%，产品结构更加合理。
• 阳春钢铁注入预期：阳春钢铁具备年产铁220万吨、钢240万吨的生产能力，若其净利润达到5亿元且注入无碍，将极大增强*ST华菱的盈利能力并优化产品结构。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为809.15亿、829.32亿、850.09亿；归母净利润分别为58.64亿、64.07亿、69.78亿；EPS分别为1.94元、2.12元、2.31元。当前PE为4.73x，PB为1.26x，目标PB为1.49x，对应目标价10.88元。
• 投资建议：首次评级给予“增持”建议，主要基于公司摘帽行情和未来盈利增长预期。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1999年8月上市，控股股东为华菱集团，实际控制人为湖南省国资委。
• 生产基地：拥有湘潭、娄底、衡阳三大生产基地，炼铁高炉8座，炼钢产能1,755万吨。
• 主要产品：线材、棒材、螺纹钢、冷轧板卷、热轧薄板、宽厚板、无缝钢管等。
• 行业地位：全球最大的宽厚板生产企业，国内第二大无缝钢管供应商。

二、2017年业绩表现

• 产销情况：2017年生产生铁1478万吨，钢1732万吨，钢材产量1666万吨，销量1656万吨。
• 盈利情况：全年实现净利润52.96亿元，归母净利润41.21亿元，分别较历史最优水平增长157%和156%。
• 2018年一季度：产铁138万吨，产钢166万吨，钢材产量155万吨，销量154万吨，明显高于2017年4季度平均水平。

三、市场环境与行业前景

• 去产能成果：2016年完成6500万吨，2017年完成5000万吨，合计1.15亿吨。
• 行业复苏：2017年钢材价格持续上涨，螺纹钢均价从3310元/吨涨至4092元/吨，带动行业盈利能力增强。
• 下游需求回暖：造船、海工、石油石化等行业需求回升，有利于公司板材、管材等产品销售。
• 海工与石油行业：全球钻井平台数上升，油价上涨带动无缝钢管需求，公司产品有望受益。

四、阳春钢铁注入预期

• 阳春钢铁情况：位于广东，主要生产线材、棒材，具备年产铁220万吨、钢240万吨的生产能力。
• 注入条件：若阳春钢铁净利润不低于5亿元，且注入无碍，将注入上市公司。
• 注入影响：预计注入后公司盈利能力提升，资产负债率下降，产品结构优化。

五、盈利预测与估值

• 预测数据：2018-2020年营业收入分别为809.15亿、829.32亿、850.09亿；归母净利润分别为58.64亿、64.07亿、69.78亿。
• 估值指标：当前PE为4.73x，PB为1.26x；目标PB为1.49x，对应目标价10.88元。
• 可比公司：申万钢铁，公司PE和PB均处于行业较低水平，吨钢市值仅为1608元，上升空间较大。

风险提示

• 去产能不及预期：若政策执行不到位，可能影响行业复苏。
• 钢价大幅下跌：钢材价格波动可能对盈利能力造成影响。
• 宏观经济波动：下游行业需求大幅下滑可能影响公司业绩。
• 减持风险：市场可能出现减持行为，影响股价。
• 市场波动风险：整体市场波动可能对投资产生不利影响。

投资催化剂

• 年报后摘帽：公司摘帽后可能迎来短期股价上涨。
• 2018年一季度业绩超预期：若一季度业绩高于预期，可能带动股价上涨。

附录：财务预测表（单位：百万元）

总结

*ST华菱（000932.SZ）受益于国家去产能政策和行业复苏，盈利能力和市场竞争力显著增强。公司具备良好的产品结构和区位优势，未来有望通过阳春钢铁注入进一步提升盈利能力。报告首次给予“增持”评级，目标价为10.88元，对应2018年目标PB为1.49x。投资者需关注去产能政策执行情况、钢材价格波动及宏观经济变化等风险因素。