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*ST华菱 (000932.SZ) 公司深度研究总结

公司概况

*ST华菱（000932.SZ）是一家以板材为主导产品的现代化大型钢铁企业，为国内前十大钢企之一，也是湖南省重要的国有钢铁企业。公司于1999年8月在深交所上市，第一大股东为湖南华菱钢铁集团，持股比例59.9%，实际控制人为湖南省国资委。公司主要产品包括冷、热轧超薄板、宽厚板、无缝钢管、精品线材等，广泛应用于造船、海工、桥梁、汽车、家电、油气管道等多个领域。

市场数据

• 已上市流通A股：3,015.35百万股
• 总市值：11,730.88百万元
• 年内股价最高最低：6.28元 / 3.87元
• 沪深300指数：3655.93
• 深证成指：10563.72

投资逻辑

公司决定终止原定的金融资产注入计划，专注于钢铁主业。原方案旨在通过置出钢铁资产、置入金融资产实现“金融+节能发电”双主业发展，但因钢铁资产业绩改善、金融资产亏损，公司选择回归钢铁主业，利用资本市场实现钢铁业务的转型升级。

板材盈利与业绩改善

• 公司是基本面改善逻辑下的高弹性首选板材标的之一，吨钢市值为758元，为钢铁股中最低。
• 公司2017年上半年预计实现净利润9-10亿元，较2016年同期亏损9.5亿元大幅改善，扭亏为盈。
• 2017年H1核心子公司华菱湘钢、华菱涟钢利润显著提升，汽车板公司自2016年12月扭亏以来持续盈利，华菱钢管二季度实现扭亏为盈。
• 板材盈利有望持续回升，预计三季度板材行情表现良好，公司作为板材龙头之一，将直接受益。

螺纹钢与板材景气

• 螺纹钢因地条钢清除，二季度平均吨毛利环比提升近60%，维持在550-1000元/吨。
• 板材吨毛利在二季度有所下滑，但降幅较小，且自5月中旬起快速回升，维持在350-530元/吨。
• 螺纹钢高毛利有助于对公司业绩的增厚，板材景气回升预期良好。

估值分析

• 公司年化PE仅6倍左右，为钢铁股中最低之一。
• 公司作为业绩最好、估值最低的钢铁股之一，具备较强吸引力。

盈利预测与投资建议

• 2017-2019年营收预测：653.63亿元、659.73亿元、662.33亿元，同比增速分别为31.2%、0.9%、0.4%。
• 2017-2019年归属母公司股东净利润预测：19.85亿元、20.35亿元、21.14亿元，同比增速分别为266.4%、2.6%、3.9%。
• EPS预测：0.66元、0.68元、0.70元，对应PE分别为5.9倍、5.8倍、5.6倍。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• 钢铁下游需求下滑
• 去产能不达预期

核心观点

• 公司是钢铁行业中的高弹性标的，具备显著的利润改善空间。
• 钢铁主业基本面逐步改善，板材盈利回升预期强烈。
• 公司估值极低，具备较强的吸引力。
• 未来业绩有望持续增长，盈利预测乐观。

关键信息

• 公司具备1810万吨粗钢生产能力，是全球最大的宽厚板生产企业。
• 汽车板项目已通过主机厂认证，有望批量供货，盈利能力显著。
• 公司在2017年上半年实现大幅扭亏为盈，业绩改善明显。
• 估值低，年化PE不足6倍，为钢铁股中最低之一。
• 公司基本面持续改善，投资逻辑清晰，未来增长潜力大。

图表目录摘要

• 图表1：公司重组进程
• 图表2：财富证券归母净利润
• 图表3：吉祥人寿归母净利润
• 图表4：公司股权结构
• 图表5：钢价走势
• 图表6：吨毛利测算
• 图表7：社会库存与螺纹钢库存统计
• 图表8：高炉开工率统计
• 图表9：热轧库存
• 图表10：螺纹、热轧、冷轧吨毛利测算
• 图表11：钢铁股弹性测算
• 图表12：主要钢铁公司中报业绩预测
• 图表13：钢价上涨对应年化PE

附录

• 损益表、现金流量表、资产负债表及比率分析均显示公司基本面改善，盈利能力回升。
• 市场相关报告对公司的投资建议为“买入”，评分2.33，显示市场对其前景看好。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上