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财报季总结：当高增长不再稀缺

核心内容

在2021年财报季中，尽管受到基数效应影响，但A股上市公司整体业绩普遍表现出超预期的高增长。这一现象不仅体现在企业自身业绩的提升，也体现在分析师对全年业绩预测的上调。随着市场对高增长的普遍预期，估值体系开始从注重远期增长（DCF）向重视近期增长（PEG）转变。同时，通胀预期推升利率，导致贴现率变化对DCF估值产生显著影响。

主要观点

• 业绩普遍高增长：受基数效应影响，业绩增长的解读更为复杂，但整体来看，业绩超预期增长成为主流。
• 市场估值体系转变：市场更加关注近期业绩表现，估值体系从DCF向PEG转变。
• 宏观流动性由松趋紧：中期流动性收紧趋势确定，对高估值板块形成压力，低估值板块安全边际凸显。
• 经济复苏预期增强：全球经济共振复苏成为市场反弹的核心驱动因素，尤其在传统旺季和美国基建计划推动下。
• 行业配置建议：重点配置低估值、困境反转、顺周期涨价、中游资本品和地产竣工链行业。

关键信息

一、财报季感想：当高增长不再稀缺

• 3月以来披露一季度业绩的305家A股公司中，116家分析师上调业绩预测（占比38%），60家下调（占比20%）。
• 调整幅度方面，上调公司净利润平均提高11.2%，中位数为3.2%；下调公司平均下降4.2%，中位数为2.5%。
• 业绩普遍超预期增长，反映市场对经济复苏的乐观预期。

二、剔除基数效应下的业绩普遍高增长是否能持续

• 国内因素：企业主动补库存推动产能利用率回升，达到历史新高，预计新一轮资本开支扩张将驱动行业景气上行。
• 海外因素：美国经济复苏和基建计划对全球贸易形成显著外溢效应，中国出口受益。
• 价格因素：PPI中枢上移，大宗商品涨价支撑上市公司利润，供需错配格局或延续。

三、市场观点：短期仍存二次探底风险，风险充分释放后反弹

• 短期风险：金融数据刹车、美债利率上行、新基金赎回压力可能引发市场二次探底。
• 反弹驱动：全球经济共振复苏，尤其是国内传统旺季和美国基建计划，将带动低估值板块估值修复。
• 市场趋势：中长期来看，市场将呈现结构型行情，指数区间波动，向上向下空间均有限。

四、行业配置建议

• 低估值板块：银行、保险等，受益于利率曲线陡峭化和经济复苏。
• 困境反转板块：航空、机场、酒店、旅游等，行业最坏阶段已过，疫情控制将推动需求复苏。
• 顺周期涨价板块：有色、化工、造纸、玻璃等，供需错配支撑价格上涨。
• 中游资本品板块：机械等，受益于资本开支扩张带来的行业景气提升。
• 地产竣工链板块：家具、消费建材等，中美地产竣工高景气延续，支撑相关行业业绩。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响业绩增长预期。
• 宏观流动性收缩：货币政策由松趋紧，可能对高估值板块形成压力。
• 政策不确定性：如拜登加税等政策超市场预期，可能对市场情绪造成冲击。

重要事件前瞻

• 图表4展示了未来一段时间内重要事件的时间节点和预期影响，为投资者提供参考。

特别声明

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分析师：艾熊峰
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来源：Wind、国金证券研究所