20210411-中国银河-三友化工-600409.SH-20年业绩逐季改善_看好未来周期成长属性_3页_546kb

三友化工（600409.SH）公司点评总结

核心内容

三友化工在2020年全年业绩呈现逐季改善趋势，尽管受新冠疫情影响导致营业收入同比减少13.33%，但归母净利润同比增长5.00%。公司通过优化期间费用结构，使得净利率提升0.6PCT至4.23%。2021年以来，公司主要产品价格大幅上涨，预计未来价格仍保持高位，为公司业绩带来增长动力。

主要观点

• 2020年业绩回顾：公司全年营收与归母净利润前低后高，Q4业绩显著改善，归母净利润达6.9亿元。
• 费用优化：期间费用率下降2.3PCT至11.8%，其中销售费用因新收入准则调整而降低，管理费用因职工薪酬费用减少，财务费用因人民币升值和利息支出减少而下降。
• 产品价格趋势：2021年Q1主要产品价格同比大幅上涨，粘胶短纤、PVC、DMC等产品涨幅显著，预计未来价格仍将持续高位运行。
• 投资规划：公司计划投资绿色纤维素纤维项目（一期6万吨/年）和有机硅扩建项目（总产能达40万吨/年），以提升产品结构和行业竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为244、237、245亿元，归母净利润分别为31.8、32.2、33.4亿元，每股收益（EPS）分别为1.54、1.56、1.62元，对应PE分别为7.1、7.0、6.8倍。
• 投资建议：看好公司未来周期成长属性，维持“推荐”评级。

关键信息

2020年财务表现

• 营业收入：177.8亿元，同比减少13.33%
• 归母净利润：7.2亿元，同比增长5.00%
• 每股收益：0.35元
• PE：31.47倍

2021年产品价格变动

• 粘胶短纤：同比上涨50.2%
• 纯碱：同比上涨0.4%
• PVC：同比上涨26.8%
• 糊树脂（手套料）：同比上涨151.6%
• DMC：同比上涨28.9%

投资项目

• 绿色纤维素纤维项目：20万吨/年（一期6万吨/年），具有可降解性，可回收率达99.7%，有助于提升产品差异化和行业竞争力。
• 有机硅扩建项目：使有机硅单体总产能达到40万吨/年，进入行业第一梯队，增强市场话语权。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 主营产品价格下降
• 汇率大幅波动
• 新建项目进展不及预期

分析师信息

• 任文坡：中国石油大学（华东）化学工程博士，曾任职中国石油，高级工程师，8年实业经验，2018年加入中国银河证券研究院，专注于化工行业研究。
• 林相宜：南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师，曾任职于安永华明会计师事务所，2018年加入中国银河证券研究院，研究领域包括纺织服装和化工行业。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）

免责声明

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  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

总结

三友化工在2020年展现出业绩逐季改善的趋势，主要受益于费用率的下降。2021年产品价格大幅上涨，尤其是粘胶短纤和DMC，预计未来仍将维持高位。公司通过绿色纤维素和有机硅项目拓展产品线，增强市场竞争力。分析师维持“推荐”评级，认为公司具有良好的周期成长属性。